>> 西南證券-金能科技（603113）看好公司發(fā)展，建議左側(cè)布局-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
商艾華，黃景文 |
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公司是一家資源綜合利用型、經(jīng)濟(jì)循環(huán)式化工企業(yè)，截至2017 年6月30 日，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能規(guī)模分別為：230 萬噸焦炭、30 萬噸煤焦油深加工、22 萬噸炭黑、10 萬噸苯加氫、10 萬噸甲醇、6 萬噸白炭黑、1.5 萬噸對甲基苯酚、1 萬噸山梨酸及山梨酸鉀。公司募投項(xiàng)目為50 萬噸/年煤焦油加氫精制項(xiàng)目和54 萬噸/年高性能炭黑項(xiàng)目。兩個(gè)項(xiàng)目總投資為15.98 億元，使用募集資金9.76 億元。募投項(xiàng)目有助于公司消化前端工藝流程產(chǎn)生的煤氣等，提升煤氣的使用價(jià)值，同時(shí)使得炭黑的產(chǎn)能提升和品質(zhì)增強(qiáng)，加強(qiáng)公司整體競爭力。募投項(xiàng)目建成后，公司炭黑產(chǎn)能將達(dá)到42 萬噸。
焦炭貢獻(xiàn)了大約一半的毛利，仍看好焦炭對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)。焦化行業(yè)集中度不高，屬完全競爭市場。近年來，隨著國家一系列淘汰落后產(chǎn)能、提高準(zhǔn)入門檻等政策的制定和實(shí)施，焦化行業(yè)逐漸進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的軌道。根據(jù)《焦化行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃綱要》，焦化行業(yè)“十三五”期間的總體目標(biāo)是轉(zhuǎn)型升級、做精做強(qiáng)。焦炭具有一定的周期性和區(qū)域性特點(diǎn)。其受宏觀經(jīng)濟(jì)、鋼鐵行業(yè)景氣度、供求關(guān)系影響較大，具有周期性特征。2011 年末至2015 年末，受到鋼鐵行業(yè)下游整體需求乏力的影響，焦炭行業(yè)進(jìn)入了一輪弱勢行情。2016 年以來，隨著鋼鐵價(jià)格的回升，焦炭價(jià)格也有所反彈。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017 年 1-5月全國粗鋼產(chǎn)量 34683.3 萬噸,同比增長 4.4%，國內(nèi)焦炭產(chǎn)量 18282 萬噸，同比增長 3.7%。從區(qū)域分布上看，山西省和河北省是我國前二大焦炭、鋼鐵生產(chǎn)地，山東省是焦炭生產(chǎn)和消費(fèi)大省，產(chǎn)能全國第三位。根據(jù)我們的模型測算，今年公司毛利大約一半來自于焦炭，我們認(rèn)為在目前鋼廠利潤進(jìn)一步上升的情況下，焦炭的價(jià)格難以下跌，焦炭和焦煤的價(jià)差空間有望維持，看好焦炭對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)。
炭黑行業(yè)馬太效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，輪胎市場回暖對行業(yè)形成支撐。近幾年，國內(nèi)炭黑行業(yè)集約化發(fā)展趨勢日趨明顯，規(guī)模小、能耗高、質(zhì)量差的企業(yè)逐漸被淘汰，而技術(shù)先進(jìn)、節(jié)能環(huán)保、有循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式的企業(yè)的發(fā)展前景良好。炭黑行業(yè)的行情走勢與汽車、輪胎企業(yè)的景氣度有著較強(qiáng)的相關(guān)性。近年來，在我國汽車工業(yè)快速發(fā)展的帶動(dòng)下，國內(nèi)橡膠輪胎和炭黑產(chǎn)銷量也保持了較高幅度的增長。2016 年，我國汽車產(chǎn)銷量分別為2819.31 萬輛和2802.82萬輛，同比增長13.51%和13.95%。在此情況下，特別是2016 年第二季度以來至今年上半年，隨著國內(nèi)輪胎的市場回暖，炭黑走出了價(jià)格持續(xù)回升，骨干企業(yè)產(chǎn)銷量不斷增加的市場行情，二季度炭黑與原料的價(jià)差擴(kuò)大了大約360 元/噸。
山梨酸鉀行業(yè)供給短期將緊張，有望受益。日前國內(nèi)產(chǎn)能占比18%的昆達(dá)生物在環(huán)保高壓下已經(jīng)停產(chǎn)，預(yù)計(jì)將會影響行業(yè)內(nèi)短期供給。我們按照金能科技2016年銷量1.36 萬噸、實(shí)際所得稅率15%來測算今年，山梨酸鉀全年售價(jià)每上漲1000 元/噸，增厚歸母凈利潤1156 萬元，EPS0.017 元。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.15 元、1.21 元、1.32 元，歸母凈利潤未來三年將保持29%的復(fù)合增長率，給予公司2017 年25倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.75 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司發(fā)生安全環(huán)保事故的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不足的風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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