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2017年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.11億元，同比增長(zhǎng)47.57%。防水卷材、防水涂料與防水施工本期收入占比分別為50.72%/27.73%/15.28%，同比增速分別為39.56%/75.15%/44.74%；從分區(qū)域來看北京地區(qū)營(yíng)業(yè)收入為9.66億元，占比較去年同期提升2.73個(gè)百分點(diǎn)，上海地區(qū)為2.53億元，占比下降0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他地區(qū)營(yíng)業(yè)收入為30.92億元，占比為71.73%，同比提高2.45個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品種類全，可以提供一站式服務(wù)，在“直營(yíng)+渠道”雙管齊下的銷售模式下營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
    毛利率和費(fèi)用率雙降，凈利率均有所下降。公司綜合毛利率為40.41%，同比下降2.56%，各類產(chǎn)品的毛利率均有所下降，其中防水卷材下降4.29%；防水涂料下降0.84%；防水施工下降1.49%，其他收入毛利率下降3.51%，主要原因在于原材料價(jià)格的上漲。2017年上半年三費(fèi)率小幅下降0.03%，公司全國(guó)性的產(chǎn)能布局使得運(yùn)輸費(fèi)用大幅下降，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率本期下降0.13%；研發(fā)投入進(jìn)一步增加48.89%，管理費(fèi)用率較上年同期上漲0.23%。加之本期的各項(xiàng)稅收率有所下降、營(yíng)業(yè)外收入增加，2017年上半年凈利率較去年同期下降1.01%至11.40%。費(fèi)用率下降的影響下，凈利率較去年同期增長(zhǎng)4.07%，達(dá)到24.84%。
    加強(qiáng)研發(fā)，拓新品，產(chǎn)能布局體橫進(jìn)一步發(fā)展空間。上半年公司與北美多所高校與研究機(jī)構(gòu)建立了合作提升了公司研發(fā)能力；與德國(guó)DAWSE在香港設(shè)立的控股公司DAWASIALIMITED完成了股權(quán)變更手續(xù)，順利實(shí)現(xiàn)了建筑裝飾涂料領(lǐng)域業(yè)務(wù)的全面開展。另外，全資子公司江蘇臥牛山保溫防水技術(shù)有限公司與廣州孚達(dá)保溫隔熱材料有限公司簽訂投資協(xié)議書，布局節(jié)能領(lǐng)域；在江西安義投資建設(shè)新型建筑防水、防腐和保溫材料生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目，進(jìn)一步完善公司產(chǎn)能布局。這些將進(jìn)一步提升公司的發(fā)展空間。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017 到2019 年公司的每股收益1.59 元、1.88 元和2.43 元，以收盤價(jià)35.82 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 為22 倍、19 倍和15 倍，考慮到公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、品牌優(yōu)勢(shì)突出、直銷和渠道的雙輪銷售驅(qū)動(dòng)模式，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速下降超預(yù)期和原材料成本上漲超預(yù)期。