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上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1036.88 億元，同比增長(zhǎng)0.34%。期末總資產(chǎn)余額8931 億元，較年初增長(zhǎng)6.28%。2017 年中期加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.80%，同比下降1.02 個(gè)百分點(diǎn)。期末不良率1.51%，較1 季度末下降1BP，撥備覆蓋率151.02%，較1 季度末提升0.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    點(diǎn)評(píng)
    2 季度營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)，撥備計(jì)提下降是利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)。上半年公司凈利潤(rùn)同比增3.5%，其中2 季度同比增5.7%，較1 季度1.3%的增速明顯提升。2 季度公司營(yíng)收恢復(fù)正增，同比提升3.2%，環(huán)比1 季度提高了5.2 個(gè)百分點(diǎn)；主要是投資收益確認(rèn)帶來(lái)2 季度非息收入同比增長(zhǎng)31.3%。2 季度凈利息收入同比下降7.7%，主要受息差收窄的拖累;我們測(cè)算的2 季度凈息差1.47%，同比和環(huán)比分別收窄27bps 和3bps，但收窄幅度較1 季度已明顯放緩。公司2 季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自信貸成本下行，2 季度公司撥備前利潤(rùn)同比增0.2%（VS 1 季度0.9%），低于利潤(rùn)增速5.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要是2 季度撥備計(jì)提同比下降14.3%，單季年化信貸成本0.65%，同比和環(huán)比分別下降了19bps 和9bps。
    上半年貸款增速略高于資產(chǎn)；2 季度公司擴(kuò)張主動(dòng)負(fù)債。上半年總資產(chǎn)擴(kuò)張6.2%，其中貸款擴(kuò)張6.5%，略高于總資產(chǎn)擴(kuò)張速度。2 季度總資產(chǎn)擴(kuò)張2.2%，其中貸款僅增長(zhǎng)0.6%，投資類增長(zhǎng)1.9%，增長(zhǎng)速度較1 季度均明顯放緩；同業(yè)資產(chǎn)2 季度擴(kuò)張較快，2 季度同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張22.7%，主要是買(mǎi)入返售下債券增長(zhǎng)較快，2 季度買(mǎi)入返售資產(chǎn)較一季度擴(kuò)張了127%。負(fù)債端，主動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)較快，2 季度末公司存款基本無(wú)增長(zhǎng)，資金主要來(lái)自同業(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券的增長(zhǎng)，2 季度同業(yè)負(fù)債擴(kuò)張4.1%，應(yīng)付債券擴(kuò)張17%，期末同業(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券占總負(fù)債的比重達(dá)31%，較1 季度末提高了1.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    二季度加大不良處置；撥備計(jì)提壓力仍存。期末不良貸款率1.51%,較1 季度末下降1BP；2 季度單季年化不良生成率0.61%，較去年同期和1 季度分別下降23bps 和1BP，未有明顯下降主要是加大了不良的處置（環(huán)比增加 35億）。期末不良/逾期90+比例較1季度末提升8.2pct至80%，不良認(rèn)定上進(jìn)一步趨嚴(yán)，但低于對(duì)標(biāo)銀行。期末公司關(guān)注率貸款和逾期貸款比例分別是2.89%和2.32%，環(huán)比年初分別下降了12bps和32bps；同時(shí)，期末逾期貸款余額較年初下降了6.3%。期末公司撥備覆蓋率151.02%，較1季度末提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，公司未來(lái)?yè)軅溆?jì)提壓力仍存。  
    投資建議和盈利預(yù)測(cè) 
    公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿覀冾A(yù)期，主要是撥備計(jì)提繼續(xù)下降釋放利潤(rùn)，另一方面不良仍有處置壓力，未來(lái)公司撥備計(jì)提壓力仍存，我們預(yù)計(jì)2017年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增1.4%,對(duì)應(yīng)2017年P(guān)B為0.76倍，維持公司增持的投資評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)高發(fā)；公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。