>> 廣發(fā)證券-絕味食品(603517)中報點評：門店擴張帶動收入增長，成本下行促使H1毛利率提升-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大小： |
474KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司收入較高增長主要來源于門店擴張。截至17 年6 月公司共開設(shè)8610家門店，上半年平均家數(shù)達到8267 家，同增約12%。其中根據(jù)我們估算，17H1 加盟門店數(shù)量均值約8440 家，同增約16%；直營門店數(shù)量均值約144家，同增約8.5%；疊加店均收入的增長， 17H1 收入增長近19%。
受益于鴨價等原材料價格下行，公司毛利率大幅提升近5 個pct。公司17H1 歸母凈利潤2.38 億元，同增30.65%；Q2 歸母凈利潤1.23 億元，同增24.74%。受益于鴨價下行帶來的成本降低，公司17H1 毛利率同比提升4.74個pct，達到35.63%。公司17H1 費用率達到18.03%，同比提升3.92 個pct。其中，銷售費用率提升3.05 個pct，主要由于廣告宣傳費、運輸費增長；管理費用率提升0.75 個pct，主要由于管理人員工資與咨詢服務(wù)費提升。
門店擴張與結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動公司收入穩(wěn)步增長
未來公司門店數(shù)量將以10%左右的速度增長，同時高毛利率的自營門店占比將增加，帶動公司收入穩(wěn)步增長。（1）門店擴張是收入增長的主要動力。目前公司已有8610 家門店，按照公司規(guī)劃，公司未來將每年新開設(shè)800-1200 家門店，門店數(shù)量增速在10%左右，其中店均收入更高的自營門店數(shù)量占比將增加。（2）門店結(jié)構(gòu)調(diào)整可緩解原材料價格變動對毛利率的影響。鴨價17Q3 上漲，預(yù)計公司17 全年毛利率較H1 略降，但高毛利率的自營門店數(shù)量占比提升，將有助于緩解原材料價格波動對毛利率的影響。
投資建議：
公司門店擴張與結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動收入增長。預(yù)計公司17-19 年收入38.89/46.27/53.03 億元，增速18.8%/19%/14.6%；凈利潤4.92/5.98/7.07 億元，增速29.3%/21.6%/18.3%；eps 分別為1.20/1.46/1.73 元，目前價格對應(yīng)27.5/22.6/19.1 倍PE，考慮到成長性與可比公司估值，給予買入評級。
風(fēng)險提示：門店擴張速度低于預(yù)期；產(chǎn)能擴充低于預(yù)期，單店利潤下滑風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。
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