>> 安信證券-上海環(huán)境(601200)業(yè)績表現(xiàn)良好，精耕固廢與污水領(lǐng)域-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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作者： |
邵琳琳 |
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公司毛利率同比上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)至39.2%，管理費(fèi)用率（7.14%）和財(cái)務(wù)費(fèi)用率（5.04%）同比維持穩(wěn)定?？傮w來看，上半年，隨著固廢焚燒項(xiàng)目產(chǎn)能釋放加之部分項(xiàng)目轉(zhuǎn)入運(yùn)營，公司中報(bào)表現(xiàn)良好，上市后業(yè)績保持穩(wěn)定的增長趨勢(shì)。
■生活垃圾、市政污水雙引擎，上海以外地區(qū)布局穩(wěn)步展開：據(jù)公司半年報(bào)，公司上半年運(yùn)營生活垃圾焚燒項(xiàng)目11 個(gè)，入場(chǎng)垃圾共計(jì)282.37萬噸，同比增長17.78%；垃圾焚燒上網(wǎng)電量8.37 億度，同比增長23.2%。據(jù)公司公告，公司上半年運(yùn)營生活垃圾填埋項(xiàng)目5 個(gè)，共計(jì)填埋垃圾155.73 萬噸，其中老港沼氣發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電量3785.37 萬度，與去年同期持平；公司運(yùn)營5 座垃圾中轉(zhuǎn)站，共中轉(zhuǎn)垃圾64.95 萬噸，同比略有提升。報(bào)告期內(nèi)公司運(yùn)營的污水處理廠共6 座，處理污水3.24 億噸，日均處理量177.8 萬噸，運(yùn)行較為平穩(wěn)。除上海地區(qū)以外，公司全國其他地區(qū)在建垃圾和污水處理廠穩(wěn)步推進(jìn)。據(jù)公司公告，截止二季度末，洛陽市生活垃圾綜合處理園區(qū)土建已完成；太原市生活垃圾焚燒發(fā)電廠BOT 項(xiàng)目已取得施工許可證；新昌縣生活垃圾填埋場(chǎng)一期庫區(qū)邊坡膜鋪設(shè)完成12 萬平方米和二期垃圾填筑完成40%。
■不斷新簽訂單，PPP 模式助力業(yè)務(wù)拓展：據(jù)公司公告，2017 年5 月，公司與威海市簽訂了《威海市文登區(qū)生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目特許經(jīng)營協(xié)議》，投資建設(shè)日處理1050 噸/日的焚燒發(fā)電項(xiàng)目，總投資45680 萬元，經(jīng)營期30 年。2017 年8 月公司公告中標(biāo)“蒙城縣生活垃圾焚燒發(fā)電 PPP 項(xiàng)目”，總投資額3.14 億，成交價(jià)格為垃圾處理費(fèi)補(bǔ)貼40 元/噸，運(yùn)營費(fèi)2000 萬，中標(biāo)范圍主要包括新建一座1050 噸/日的生活垃圾焚燒廠、原垃圾填埋場(chǎng)的委托運(yùn)營服務(wù)、300 噸/日滲濾液處理站資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓以及新建45 萬立方米垃圾填埋池經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓。隨著新項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，公司未來業(yè)績釋放值得期待。
■積極開拓業(yè)務(wù)市場(chǎng)，全面推進(jìn)“2+4”平臺(tái)建設(shè)：公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)為“2+4”平臺(tái)，以生活垃圾和市政污水為核心，同時(shí)拓展市政污泥、危廢醫(yī)廢、餐廚垃圾和土壤修復(fù)。據(jù)公司半年報(bào)，上半年公司先后中標(biāo)桃浦地區(qū)污染土壤與地下水修復(fù)工程，老港滲濾液應(yīng)急處理一體化工程（規(guī)模500m3/d），深圳潮安滲瀝液工程項(xiàng)目，西虹橋中轉(zhuǎn)站EPC項(xiàng)目，以及江西金溪轉(zhuǎn)運(yùn)站等項(xiàng)目；成功中標(biāo)德陽中德循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)園總體規(guī)劃及南京、常州、無錫等地環(huán)衛(wèi)專業(yè)規(guī)劃項(xiàng)目，巢湖建筑垃圾消納場(chǎng)工程、新沂危廢填埋場(chǎng)工程、莆田餐廚垃圾處理工程等設(shè)計(jì)項(xiàng)目，以及吳江、青浦、嘉定等第三方監(jiān)管項(xiàng)目。公司積極開拓業(yè)務(wù)市場(chǎng)，為“2+4”平臺(tái)建設(shè)奠定有力的基礎(chǔ)。
■上海城投旗下環(huán)保上市平臺(tái)，有望進(jìn)一步享受平臺(tái)支持：2017 年3月，城投控股全資子公司上海環(huán)境集團(tuán)有限公司向陽晨B 股全體股東發(fā)行A 股股份，以換股方式吸收合并陽晨B 股，變更為上海環(huán)境集團(tuán)股份有限公司（即上海環(huán)境），隨后分立上市。公司是城投集團(tuán)旗下的環(huán)保上市平臺(tái)，分立上市后，公司有望進(jìn)一步依托上海城投資源不斷拓展環(huán)保業(yè)務(wù)。
■投資建議：我們看好公司以固廢、污水處理為核心，市政污泥、危廢醫(yī)廢、餐廚垃圾和土壤修復(fù)全面推進(jìn)的業(yè)務(wù)模式。預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收EPS 分別為0.89 元、1.07 元、1.26 元，對(duì)應(yīng)PE 為29.2x、24.2x 和20.5x；給予增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為29 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，政策變化不及預(yù)期。
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