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凈利潤(rùn)下滑主因歸于增加海通銀行資產(chǎn)減值損失影響。
    收入：成交量下滑影響經(jīng)紀(jì)收入，直投業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期
    1）經(jīng)紀(jì)：收入同比下滑34%，歸于市場(chǎng)成交額下降影響。17H1 公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入19.3 億元，同比下滑33.8%，主因歸于兩市日均成交金額同比下滑18.7%影響。截至17H1 末，公司折股凈傭金率為萬(wàn)3.1，同比下滑15.8%，環(huán)比增長(zhǎng)1.7%。公司折股市場(chǎng)份額由2016 年末的4.81%下滑至報(bào)告期末的4.36%。
    2）投行：收入同比增長(zhǎng)13.4%，歸于股權(quán)融資業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及直投業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
    17H1 公司實(shí)現(xiàn)投行收入16.3 億元，同比增長(zhǎng)13.4%。報(bào)告期內(nèi)，公司完成IPO 承銷(xiāo)項(xiàng)目18 家，市場(chǎng)排名第二；重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目5 家，市場(chǎng)排名第四；完成企業(yè)債承銷(xiāo)金額81.8 億元，市場(chǎng)排名第二，公司債承銷(xiāo)金額279億元，市場(chǎng)排名第三。直投業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，17H1 子公司海通開(kāi)元實(shí)現(xiàn)直投業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額12.0 億元，同比增長(zhǎng)141%。
    3）資管：收入同比增長(zhǎng)44.6%，主要為基金業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。17H1 公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入9.12 億元，同比增長(zhǎng)44.6%，主因歸于基金管理業(yè)務(wù)收入增加影響。報(bào)告期內(nèi)，公司主動(dòng)壓縮通道管理規(guī)模，資管業(yè)務(wù)規(guī)模較2016年末下滑30.8%至5830 億元；17H1 公司PE 業(yè)務(wù)投資項(xiàng)目26 個(gè)，投資金額約11 億元，管理規(guī)模超200 億元，較2016 年末的185 億元持續(xù)增長(zhǎng)。
    4）自營(yíng)：收入同比增長(zhǎng)2495%，歸于處置交易性金融資產(chǎn)收入增加影響。
    17H1 公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入49.1 億元（含可供出售類(lèi)浮盈），收入同比增長(zhǎng)2495%，歸于市場(chǎng)環(huán)境回暖下的交易性金融資產(chǎn)投資收益增加影響。截至17H1 末，公司自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模1638.7 億元，較2016 年末增長(zhǎng)2.9%，其中權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比27%。
    5）資本中介：收入同比下降13.8%，歸于兩融規(guī)模下降及費(fèi)率下滑影響。
    17H1 公司實(shí)現(xiàn)利息收入17.43 億元，同比下滑13.8%，主因歸于融資融券利息收入減少影響。17H1 末，公司兩融余額415.9 億元，同比下降7.4%，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)待回購(gòu)金額608.9 億元，同比增長(zhǎng)23.9%。
    投資建議： 集團(tuán)化戰(zhàn)略成效顯著，投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富
    行業(yè)層面：證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6 倍，估值處于中樞位置。
    公司層面：1）公司集團(tuán)化戰(zhàn)略成效顯著，子公司收入占集團(tuán)總收入58%；2）海通恒信利差較為穩(wěn)定，租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績(jī)?cè)隽?，分拆于港股上市事宜已獲證監(jiān)會(huì)受理；3）直投業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比提升；4）公司投行業(yè)務(wù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，截至報(bào)告期末，IPO 在會(huì)項(xiàng)目36 個(gè)，重大資產(chǎn)在會(huì)審核項(xiàng)目4 家，債券項(xiàng)目已上報(bào)尚未獲批項(xiàng)目67 個(gè)。
    預(yù)計(jì)公司2017-19 年每股綜合收益分別為0.70、0.89、1.09 元，17 年末BVPS為10.48 元，對(duì)2017-19 年P(guān)E 為22、17、14 倍，17 年末PB 為1.44 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，市場(chǎng)成交金額持續(xù)下行