>> 西南證券-康泰生物（300601）四聯(lián)苗、三代狂犬和13價肺炎等將陸續(xù)放量，公司業(yè)績將逐年爆發(fā)-170911
| 上傳日期： |
2017/9/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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獨家四聯(lián)苗正在放量，2019 年利潤貢獻將超4 億元：百白破-Hib 四聯(lián)疫苗系公司獨家產(chǎn)品，是國內(nèi)除百白破以外，國產(chǎn)上市的多聯(lián)苗中唯一的、多聯(lián)最多的苗。在多聯(lián)苗對單價苗替代的大背景下，四聯(lián)苗是公司當前正在快速放量的重磅產(chǎn)品。2016 年公司銷量約90 萬支，2017 年有望達到170 萬支，預計到2019年將達400 萬支，按每支貢獻100 元凈利算，2019 年將貢獻4 億凈利潤。
在研品種豐富，多個新品種將陸續(xù)上市，公司業(yè)績有望逐年爆發(fā)：疫苗行業(yè)價格彈性大，產(chǎn)品上市后放量極快，一般3-5 年即可達到銷售峰值，公司已有多個重磅產(chǎn)品處于臨床試驗后期或待上市狀態(tài)。1）23 價肺炎多糖疫苗：目前已處于上市前生產(chǎn)現(xiàn)場檢查階段，預計2018 年上市，到2022 年國產(chǎn)企業(yè)不超過4 家，2022 年有望為公司貢獻5 億左右收入，1 億左右凈利潤；2）第三代狂犬疫苗：凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5 細胞）：狂犬疫苗是目前國內(nèi)銷售額最大，盈利能力最強的疫苗。每年批簽發(fā)均值1500 萬人份，多為二代Vero 細胞狂犬疫苗。公司第三代人二倍體狂犬疫苗目前處于上市前待生產(chǎn)現(xiàn)場檢查階段，是法國巴斯德全套技術(shù)引進項目，有望2018 年上市，且2021 年前不會有其他競爭對手上市，我們認為三代狂犬2022 年收入將超10 億，利潤貢獻或?qū)⑦_5 億元；3）Sabin 株脊髓灰質(zhì)炎滅活疫苗（Vero 細胞）sIPV：為世界衛(wèi)生組織及荷蘭全套技術(shù)引進項目，公司產(chǎn)品已被納入優(yōu)先審評審批，目前臨床試驗階段，有望在2020 年獲批上市。在國家大力推廣IPV 以取代OPV 的大背景下，國內(nèi)需求為7000-8000 萬支，我們預計到2023 年該產(chǎn)品有望貢獻近6 億元收入，2億元凈利潤；4）13 價肺炎結(jié)合疫苗：全球疫苗之王，2016 年全球銷售達60.4億美元，其中美國達36.5 億美元，公司產(chǎn)品目前正在III 期臨床，公司有望在2020 年成為國內(nèi)第二家上市13 價肺炎疫苗的企業(yè)，預計到2024 年可貢獻收入25 億左右，凈利潤10 億元左右。
盈利預測與投資建議：暫不考慮新產(chǎn)品上市影響，我們預計2017-2019 年EPS分別為0.35 元、0.59 元、0.84 元，未來三年歸母凈利率將保持60%的復合增長率。我們認為公司四聯(lián)苗爆發(fā)力強，在研產(chǎn)品梯隊強大，中長期成長動力十足。本專題報告首次采用國外對創(chuàng)新藥的估值方式，就其五大重磅品種進行盈利預測，通過凈現(xiàn)值計算，公司合理市值可達219 億元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)出現(xiàn)群體性疫苗事件或?qū)е滦袠I(yè)收入下滑的風險；重磅產(chǎn)品上市進度及銷售情況或低于預期的風險；四聯(lián)苗等銷售上量或低于預期的風險。
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