>> 華泰證券-東軟集團(tuán)（600718）綁定本田晉升新能源，PACK新貴-170911
| 上傳日期： |
2017/9/12 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高宏博，郭雅麗 |
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本周末新能源汽車行業(yè)迎來一系列重大利好
本周末新能源汽車行業(yè)迎來重大利好：一是在2017 中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展(泰達(dá))國際論壇上，工信部副部長辛國斌表示中國已啟動制定停止生產(chǎn)傳統(tǒng)燃油汽車的時間表，超出市場預(yù)期；二是新能源汽車雙積分制已完成部委會簽，即將落地，為乘用車2019/2020 年及之后的高增長打下堅實基礎(chǔ)；三是乘聯(lián)會預(yù)計8 月份新能源乘用車銷量5.3 萬輛，同比增長77%，環(huán)比增長23%，超出市場預(yù)期。
綁定本田，東軟晉升新能源汽車PACK+BMS 領(lǐng)域新貴
2015 年7 月公司與阿爾派成立東軟睿馳汽車技術(shù)（上海）開展電動汽車動力系統(tǒng)、ADAS、自動駕駛及車聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)；2016 年9 月，東軟睿馳發(fā)布了新一代智能電池管理系統(tǒng)（BMS）；2017 年4 月設(shè)立睿馳新能源動力系統(tǒng)（武漢），在武漢建設(shè)PACK 生產(chǎn)線。此次本田與公司在電動車領(lǐng)域全面合作，標(biāo)志著東軟在電動車動力電池領(lǐng)域邁出了實質(zhì)性一步。除本田外，公司還簽約了吉利等幾家國產(chǎn)車廠。據(jù)公司調(diào)研預(yù)計三年后公司動力電池系統(tǒng)（PACK+BMS）收入將達(dá)到百億規(guī)模，參考同行業(yè)第三方PACK+BMS廠商利潤率水平，按10%凈利率計算利潤規(guī)?；蜻_(dá)到10 億元左右。
汽車電子積累多年將進(jìn)入高速增長期，ADAS 及自動駕駛持續(xù)創(chuàng)新
作為國內(nèi)汽車電子龍頭，公司產(chǎn)品主要包括車載信息娛樂、T-BOX、Telemaitics 車聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)車機(jī)互聯(lián)、車載信息安全、智能駕駛艙、全液晶儀表等。經(jīng)過20 多年積累，目前已進(jìn)入大多數(shù)國產(chǎn)汽車廠商供應(yīng)體系，如上汽通用、華晨寶馬、北汽新能源、泛亞、前途汽車等，且逐步由項目模式轉(zhuǎn)為產(chǎn)品模式，業(yè)務(wù)將進(jìn)入高速增長期。在ADAS 和自動駕駛領(lǐng)域，目前東軟L0 級別警告類產(chǎn)品已經(jīng)在國內(nèi)外二十余款車型前裝量產(chǎn)；實現(xiàn)車輛縱、橫向控制的L1 級別產(chǎn)品也將在明年前裝量產(chǎn)；面向L3、L4 級別的條件自動和高度自動駕駛，睿馳推出了新一代的自動駕駛中央域控制器。
減員增效業(yè)績彈性大，管理層增持價倒掛提供安全邊際，維持買入
公司未來將通過逐步收縮利潤率低的業(yè)務(wù)，減員增效提升利潤率水平。預(yù)計公司2017 年-2019 年歸母凈利潤為4.37 億元、6.71 億元、9.31 億元，對應(yīng)EPS 為0.35元、0.54 元、0.75 元；對應(yīng)PE 為51 倍、33 倍、24 倍；此前管理層增持平均價18.83 元，目前股價倒掛，提供安全邊際。目前申萬一級計算機(jī)行業(yè)TTM 估值64倍，給予公司2017 年目標(biāo)PE 55-65 倍，對應(yīng)目標(biāo)價19.25-22.75 元，維持買入。
風(fēng)險提示：新能源汽車及汽車電子業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。
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