>> 長城國瑞證券-康斯特（300445）國內(nèi)市場復(fù)蘇，海外市場收入保持快速增長-170915
| 上傳日期： |
2017/9/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃文忠 |
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2015～2017H1行業(yè)營業(yè)收入增速分別為5.80%、9.10%、15.01%，營業(yè)利潤增速分別為6.10%、8.20%、32.85%?！禛lobal Digital Pressure Gauges Market Research Report 2017》顯示，到2022年，全球數(shù)字壓力表市場規(guī)模將達到532.46百萬美元。根據(jù)中國儀器儀表學(xué)會的預(yù)測，2015年我國數(shù)字壓力檢測儀器儀表市場容量達到40.29億元。
◆研發(fā)創(chuàng)新能力強，產(chǎn)品毛利率高達70%。公司從事的數(shù)字壓力檢測、溫度校準(zhǔn)儀器儀表產(chǎn)品屬于通用儀器儀表下的工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置和實驗分析儀器。公司以創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展為方針，投入巨大的精力研究壓力傳感器應(yīng)用技術(shù)及檢測技術(shù)，壓力及溫度自動控制技術(shù)，產(chǎn)品的可靠性技術(shù)及測試技術(shù)等，保持國內(nèi)領(lǐng)先地位。截至今年上半年末，公司國內(nèi)獲得在保護期的軟件著作權(quán)27項及各項技術(shù)專利79項，其中發(fā)明專利12項；獲得外國發(fā)明專利6項。近五年，中國儀器儀表行業(yè)的毛利率維持在19%左右，公司產(chǎn)品毛利率遠高于行業(yè)水平，同期保持在70%以上的水平。在新上市的高端化產(chǎn)品中，擁有多項核心技術(shù)優(yōu)勢的ConST810手持全自動力校驗儀國際訂單增長顯著，上半年該產(chǎn)品在國外銷售100多臺。
◆海外市場保持快速增長，發(fā)展空間大。公司的銷售模式按不同的市場進行劃分。國內(nèi)市場采用直銷與經(jīng)銷結(jié)合的模式。國際市場方面，主要由全資子公司Additel負(fù)責(zé)進行銷售，主要銷售模式為經(jīng)銷模式，遵從"重點突破，以點帶面"的原則，在北美地區(qū)和歐洲地區(qū)的發(fā)達國家培育重點經(jīng)銷商。同時通過參加國際儀器儀表相關(guān)學(xué)術(shù)交流會議、產(chǎn)品展會和實地調(diào)研選點等方式向國際客戶展示產(chǎn)品并獲得市場信息，建立經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。近5年，公司海外市場業(yè)績快速增長，復(fù)合增長率高達37.57%，占總營收的比重逐年提升，今年上半年國際銷售收入為3,685.97萬元,已占總營收的44.48%，同比增長61.21%。公司海外市場雖然增長較快，但還屬于開拓階段，目前公司國際市場的代理商約為120家，而Fluke等國際型企業(yè)，其全球代理商有超千家，公司還有很大的增長空間。
投資建議：
我們預(yù)計公司2017-2018年的凈利潤分別為5,715萬元、6,208萬元，EPS分別為0.38元、0.42元，對應(yīng)P/E分別為50.47倍、45.67倍。目前儀器儀表Ⅲ行業(yè)P/E（TTM，剔除負(fù)值）中位數(shù)為62.03倍，公司估值仍有一定的上升空間?？紤]公司研發(fā)創(chuàng)新能力強，儀器儀表行業(yè)國內(nèi)市場復(fù)蘇，同時，公司海外市場收入保持快速增長，我們首次給予其"增持"投資評級。
風(fēng)險提示：
儀器儀表國內(nèi)市場復(fù)蘇持續(xù)時間低于預(yù)期，公司產(chǎn)品毛利率下降，海外業(yè)務(wù)拓展受阻。
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