>> 海通證券-圣邦股份(300661)公司研究報告-模擬集成電路稀缺標(biāo)的,未來成長可期-170921
| 上傳日期： |
2017/9/21 |
大?。?/td>
| 1561KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2014 年至2016 年，圣邦股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.26 億、3.94 億和4.52 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5990 萬、7036 萬和8069 萬元，保持穩(wěn)定增長，同時公司毛利率保持在40%左右。2017H1，公司毛利率同比提高5.75%，達(dá)到45.6%。
公司在模擬芯片領(lǐng)域產(chǎn)品線豐富，持續(xù)研發(fā)投入得到顯著回報。公司將“多樣性、齊套性、細(xì)分化”作為產(chǎn)品發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，建立起了完整的模擬芯片產(chǎn)品體系架構(gòu)。公司對研發(fā)工作較為重視，針對核心員工建立起了完善的股權(quán)激勵機(jī)制。在研發(fā)費用的投入上面，無論是費用總額還是占總營業(yè)收入的比例，均保持穩(wěn)定增長。這保證了公司已有產(chǎn)品線更新?lián)Q代的能力和開拓新市場領(lǐng)域的能力，是公司成長的源動力。
規(guī)模優(yōu)勢明顯，形成正向競爭力閉環(huán)。公司招股說明書顯示，公司2016 年共銷售信號鏈產(chǎn)品約4.13 億顆，電源管理產(chǎn)品約10.95 億顆，總計超過15億顆。營業(yè)成本主要為晶圓采購和封裝測試成本，規(guī)模優(yōu)勢有助于公司在和晶圓制造和封裝測試企業(yè)進(jìn)行商務(wù)談判時掌握主動權(quán)，拿到更優(yōu)惠的價格，從而降低產(chǎn)品成本，同時有助于公司降低研發(fā)費用的分?jǐn)偙壤?，提高凈利率。公司近三年凈利率水平保持?8%左右，高于業(yè)內(nèi)平均水平。在模擬芯片領(lǐng)域，公司的規(guī)模優(yōu)勢形成了正向競爭力閉環(huán)，提升了潛在競爭者的進(jìn)入門檻。
成長空間：跟隨巨頭砥礪前行，深度受益模擬市場增長。公司的產(chǎn)品路線圖以跟隨戰(zhàn)術(shù)為主，依靠更高的性價比完成國產(chǎn)替代。公司在某些核心技術(shù)上已經(jīng)接近國際一流水平，但在營業(yè)收入和產(chǎn)品線全面性上還有巨大差距，未來發(fā)展空間巨大。根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會（WSTS）的數(shù)據(jù)，2016 年全球模擬芯片的市場規(guī)模為478 億美元，增長率5.8%，在芯片細(xì)分領(lǐng)域中最高。根據(jù)賽迪顧問的數(shù)據(jù)，中國模擬芯片市場的增長率更是達(dá)到13.5%。作為本土模擬芯片領(lǐng)軍企業(yè)，公司將深度受益整體市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2017~2019 年營業(yè)收入分別為5.17、6.39、8.49億元，歸母凈利潤分別為0.90、1.11、1.50 億元，對應(yīng)EPS 為1.50、1.85、2.50 元，根據(jù)可比公司估值水平，并考慮到公司模擬芯片業(yè)務(wù)的稀缺性，給予2018 PE 50 倍，對應(yīng)目標(biāo)價92.5 元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
|
|
