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非經(jīng)常性損益數(shù)額較大，主要是源于公司在2017 年上半年收到與汽車相關(guān)的政府補(bǔ)助6.1 億元。分業(yè)務(wù)來(lái)看，汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入約232億元，同比下降4.15%；手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)的收入約182 億元，同比上升10.09%；二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)的收入約36 億元，同比下降13.43%。三大業(yè)務(wù)占本集團(tuán)總收入的比例分別為51.49%、40.49%和8.02%。
    新能源汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高，補(bǔ)貼政策調(diào)整影響大。公司上半年新能源汽車業(yè)務(wù)收入約158 億，同比增長(zhǎng)約1.97%，占總收入的比例增至35.01%，成為集團(tuán)收入和利潤(rùn)的重要來(lái)源。公司上半年業(yè)績(jī)下滑幅度較大，主要是2017 年新能源汽車補(bǔ)貼額度退坡幅度大，單車?yán)麧?rùn)減少明顯導(dǎo)致。隨著2017、2018 年新車型推出、補(bǔ)貼退坡壓力釋放、零部件成本降低等驅(qū)動(dòng)因素影響，預(yù)計(jì)公司新能源汽車盈利能力在2018 年有望迎來(lái)好轉(zhuǎn)。
    新能源汽車技術(shù)及銷量領(lǐng)先，長(zhǎng)期有望受益積分政策。根據(jù)最新《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，2018 至2020 年度，乘用車企業(yè)的新能源汽車積分比例要求分別為8%、10%、12%，達(dá)不到積分要求的企業(yè)需要向富余積分的汽車采購(gòu)積分。公司是最早從事新能源汽車設(shè)計(jì)和制造的企業(yè)之一，擁有領(lǐng)先的電池、電機(jī)、電控等技術(shù)。2016 年公司新能源汽車銷量全球第一，銷售約10 萬(wàn)輛，未來(lái)公司將是新能源汽車積分輸出大戶，有望受益積分政策，迎來(lái)積分收益。
    云軌業(yè)務(wù)推進(jìn)超預(yù)期。公司憑借在新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域業(yè)已建立的技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，歷時(shí)5 年，投資50 億元，成功研發(fā)出高效率、低成本的跨座式單軌“云軌”產(chǎn)品，配合新能源汽車實(shí)現(xiàn)對(duì)城市公共交通的立體化覆蓋，在幫助城市解決交通擁堵和空氣污染的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)及可持續(xù)發(fā)展。目前，公司已經(jīng)與超過(guò)13 個(gè)城市或企業(yè)簽訂合作協(xié)議，推廣“云軌”項(xiàng)目，總投資達(dá)上千億元，計(jì)劃鋪設(shè)云軌上千公里。公司已在汕頭、廣安、銀川等地的云軌線路已陸續(xù)開(kāi)始建設(shè)，其中部分線路預(yù)計(jì)將于年內(nèi)建成通車，“云軌”有望成為公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；新能源汽車政策波動(dòng)；云軌推進(jìn)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：原預(yù)測(cè)公司2017/18 年EPS 為3.18/4.15 元，由于2017年補(bǔ)貼政策調(diào)整對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，調(diào)整公司2017/18/19 年EPS 預(yù)測(cè)為1.45/2.22/2.67 元。當(dāng)前價(jià)49.35 元，分別對(duì)應(yīng)2017/18/19 年34/22/18倍PE。公司是新能源汽車行業(yè)龍頭，擁有電池、電機(jī)、電控等核心技術(shù)，公司2018 年盈利能力有望提升。綜合考慮，我們認(rèn)為，公司合理估值為2018 年27 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)60 元。