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    點評：公司業(yè)績符合我們的預期，但三季度表現(xiàn)略超市場預期。我們認為三季度環(huán)比收入、凈利潤增速改善，主要是OTC 領域的拓展導致。市場對于二季度收入端增速略低的表現(xiàn)過于悲觀，我們認為支撐公司OTC 領域持續(xù)保持快速增長的核心因素是產品的較強的定價能力及有效的激勵，而激勵空間離不開產品本身的定價優(yōu)勢。
    預計OTC 渠道拓展，支撐Q3 業(yè)績高增長。1）收入端分析：三季度單季，公司整體收入增速恢復到20%以上，一方面與去年同期基數(shù)略低有關（環(huán)比收入規(guī)?；境制剑硪环矫媾c公司在OTC 領域的持續(xù)拓展有關，我們預計核心產品蒲地藍在OTC 領域同比增速在30%+，保持了快速增長的趨勢，預計蒲地藍單品收入整體同比增速20%左右，其他產品均延續(xù)上半年的增長趨勢，保持穩(wěn)健增長。2）毛利率分析：三季度單季毛利率84.44%，比去年同期降低接近0.9 個百分點，環(huán)比連續(xù)三個季度持續(xù)降低，我們認為主要是醫(yī)院端持續(xù)的招標降價壓力在業(yè)績方面陸續(xù)反映，特別是今年北京陽光采購、浙江地市級招標等的影響，公司對沖該影響的能力主要來自其產品結構的調整，我們預計隨著高毛利率產品小兒豉翹清熱顆粒新包裝、蛋白琥珀酸鐵的陸續(xù)招標，收入占比逐步提升，逐步起到一定的對沖壓力，短期仍保持穩(wěn)中有降的趨勢。
    OTC 渠道拓展，有效降低費用率，經營性現(xiàn)金流反映回款控制良好。費用率分析，三季度單季公司銷售費用率持續(xù)降低，我們認為主要是因為低費用率的新渠道（OTC）銷售占比提高導致，三季度單季銷售費用率51.21%，同比降低2.35個百分點，同時這也帶動三季度三項費用率比去年同期降低2.05 個百分點。前三季度經營性現(xiàn)金流同比增長49.03%，顯示在新渠道拓展的同時，公司對于應收賬款控制良好，我們也將持續(xù)關注渠道拓展過程中應收項目的穩(wěn)定性。
    盈利預測與投資建議：基于公司核心產品持續(xù)快速增長及凈利率提升略超預期，我們略上調公司2017-2019 年EPS 分別為1.51、1.89、2.31（原預測值：1.47、1.83 和2.25 元）。目前股價對應2017 年26 倍PE（2018 年20 倍）。作為產品線布局豐富、銷售能力極強、外延積極拓展的中藥企業(yè)，有望優(yōu)先受益于二孩政策放開、及地方醫(yī)保目錄調整帶來的市場釋放加速，我們認為公司目前估值處于較低區(qū)域，參考可比公司估值情況，給予2018 年25PE，對應目標價47.42 元，維持“買入”評級。
    風險提示：解禁減持、招標進度延后、區(qū)域拓展放緩。