>> 方正證券-周大生（002867）以鑲嵌珠寶構(gòu)建核心競爭力，持續(xù)享受消費(fèi)升級(jí)紅利-171020
| 上傳日期： |
2017/10/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
倪華 |
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近期居民收入增速回暖，珠寶行業(yè)有望重回2 位數(shù)增速。
需求將傾向裝飾屬性更強(qiáng)的鉆石、k 金等品類。消費(fèi)升級(jí)及消費(fèi)主力的切換更利好鉆石品類：鉆石首飾在婚慶首飾和日常佩戴首飾中的滲透率不斷提升，以鉆石為主打產(chǎn)品的品牌收入增速明顯快于黃金為主品牌。K 金等時(shí)尚首飾兼具顏值高和低價(jià)屬性，符合年輕一代的消費(fèi)訴求，是重要的補(bǔ)充品種。
行業(yè)集中度仍有提升空間，設(shè)計(jì)能力與品牌形象將成為核心競爭力。目前排名前10 的品牌占據(jù)了25%的市場份額，形成一定競爭優(yōu)勢，但仍有50%的市場被小型品牌或無品牌產(chǎn)品占據(jù)，尤其是三四線城市，未來各品牌會(huì)加快在三四線城市的布局速度，在款式設(shè)計(jì)及品牌形象推廣方面有優(yōu)勢企業(yè)更易勝出。
周大生以鉆石鑲嵌產(chǎn)品為核心，運(yùn)營效率高，以17 億收入占據(jù)170 億的市場份額。公司主推鉆石鑲嵌類產(chǎn)品，獨(dú)家引入比利時(shí)百面切工鉆石，形成產(chǎn)品核心競爭力，目前鉆石首飾收入占比已達(dá)60%。素金產(chǎn)品作為吸引流量產(chǎn)品，直接由第三方供貨給加盟商，公司只收取遠(yuǎn)低于行業(yè)水平的品牌使用費(fèi)，一方面充分讓利加盟商，另一方面產(chǎn)品不計(jì)入公司庫存，利于提升公司運(yùn)營效率高，公司凈利率位于行業(yè)前列。未來公司的工作重點(diǎn)是產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌營銷和在三四線城市的布點(diǎn)。
投資評(píng)級(jí)與估值：公司未來幾年仍將維持較快的鋪店速度，市占率有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司2017~2019 年的收入分別為34.6/40.7/47.4 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.25/6.23/7.18 億元，同比增速23%/19%/15%，對(duì)應(yīng)PE 估值26/22/19 倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 珠寶需求放緩，公司鋪店速度品牌推廣不達(dá)預(yù)期
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