>> 中信證券-光線傳媒(300251)2017年三季報點(diǎn)評：電影內(nèi)容龍頭,貓眼整合微影協(xié)同可期-171024
| 上傳日期： |
2017/10/24 |
大小： |
835KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖儼衍，唐思思 |
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此報告為加密報告 |
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公司在去年電影大年的高基數(shù)下依然取得業(yè)績增長，主要原因是公司電影業(yè)務(wù)保持增長以及直播業(yè)務(wù)外延并表增量，以及增持貓眼股權(quán)帶來投資收益，業(yè)績增速符合預(yù)期。
電影業(yè)務(wù)持續(xù)增長，電視劇《笑傲江湖》有望四季度推出。報告期內(nèi)，公司電影及衍生品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.01 億元，同比增長25.4%。報告期內(nèi)上映主要電影包括《大鬧天竺》《嫌疑人X 的獻(xiàn)身》《三生三世十里桃花》《縫紉機(jī)樂隊》等。2018 年，公司儲備項目包括《鬼吹燈之龍嶺迷窟》《三體》等，預(yù)計將保持電影龍頭地位穩(wěn)固。此外，報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)電視劇收入4290.5 萬元，四季度全網(wǎng)劇《笑傲江湖》有望推出；視頻直播業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.68 億元，同比增長100%，保持高速增長；游戲及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3747 萬元。
貓眼收購微影，在線電影票務(wù)龍頭誕生。2017 年9 月21 日，光線傳媒公告，公司參股公司貓眼文化將發(fā)行股份收購微影時代，交易后微影時代將成為貓眼文化子公司。我們認(rèn)為，此次交易由貓眼主導(dǎo)，也體現(xiàn)貓眼作為當(dāng)前在線票務(wù)第一App 的市場地位。貓眼和微影交易之后，在線票務(wù)將成為貓眼微影和淘票票雙巨頭時代，未來，在線票務(wù)市場發(fā)展將逐步趨于理性，盈利性將逐步凸顯。對于光線傳媒來說，一方面貓眼收購微影有望取得1+1>2 的效應(yīng)，市場競爭力得到增加，未來有望獨(dú)立上市，光線的股權(quán)投資將得到增值，從而收獲可觀投資收益；另一方面，貓眼微影市場競爭力增強(qiáng)，也有望增加光線在電影產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈整合資源能力，有利于增強(qiáng)自身的主營業(yè)務(wù)，為打造綜合娛樂集團(tuán)奠定堅實(shí)基礎(chǔ)
投資工作穩(wěn)步推進(jìn)，打造線上線下內(nèi)容生產(chǎn)&發(fā)行一體化龍頭。公司新媒體布局成效顯著，目前公司已投資60 余家，報告期內(nèi)取得投資收益，同比增長35.11%。其中包括增持貓眼、控股浙江齊聚等等，有望為公司未來中長期發(fā)展注入重要動力。下一階段，我們預(yù)判公司將繼續(xù)在影視動漫、游戲、實(shí)景娛樂與視頻互動等領(lǐng)域全面發(fā)力，增加各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)，向著以IP 運(yùn)營為核心的跨媒體綜合娛樂集團(tuán)邁進(jìn)。
風(fēng)險提示。電影票房不達(dá)預(yù)期；并購整合風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。電影票房有望迎來拐點(diǎn)，我們預(yù)測公司電影業(yè)務(wù)持續(xù)增長，維持公司2017-19 年EPS 預(yù)測0.28/0.34/0.39 元。當(dāng)前價格9.89 元，對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 為35/29/26 倍，考慮到公司電影內(nèi)容制作龍頭地位、在動漫、衍生品新興領(lǐng)域領(lǐng)先布局以及打造的頂級IP 巨大的商業(yè)變現(xiàn)能力，以及貓眼平臺增值潛力，維持公司“買入”評級。
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