>> 招商證券-華東醫(yī)藥（000963）商業(yè)增速暫緩 工業(yè)增長穩(wěn)健-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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由于浙江省兩票制在8月開始實施，我們判斷公司醫(yī)藥商業(yè)中的調(diào)撥業(yè)務(wù)受到影響，導(dǎo)致商業(yè)收入和利潤增速下降。公司工業(yè)收入穩(wěn)健增長，商業(yè)業(yè)績短期波動，但長期來看公司作為浙江省醫(yī)藥流通龍頭將受益行業(yè)集中度的提升，維持"強烈推薦-A"評級。
17Q3公司商業(yè)收入增速受兩票制影響下降。擁有大部分醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的母公司17Q3收入45.31億元，同比+4.75%；毛利率4.82%，同比提升1.03個百分點。我們估計母公司收入增速下降的主要原因為浙江省8月開始實施的兩票制對公司調(diào)撥業(yè)務(wù)有一定的影響；但由于調(diào)撥業(yè)務(wù)毛利率較低，所以母公司毛利率同比提升明顯。合并報表層面：17Q3收入73.59億元，同比+10.24%；毛利率25.06%，同比提升2.21個百分點，主要是高毛利的工業(yè)收入占比提高導(dǎo)致；銷售費用率13.17%，同比下降0.34個百分點；管理費用率3.52%，同比上升1.68個百分點，我們估計是公司各研發(fā)項目積極推進，費用增加導(dǎo)致；歸母凈利潤4.47億元，同比+20.28%。
前三季度工業(yè)增長穩(wěn)健，產(chǎn)品成長性好。公司17Q1-3收入214億元，同比+13.38%；毛利率26.16%，同比上升0.93個百分點。我們估計工業(yè)收入增速20%左右，各產(chǎn)品增速分別為：百令膠囊15%左右，阿卡波糖接近30%，免疫抑制劑類接近30%，泮立蘇膠囊和粉針合計20%左右；受兩票制影響，我們估計前三季度整體商業(yè)收入增速下滑至11%左右。17Q1-3銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為13.43%，3.15%和0.18%，同比均有所下降，費用控制得當(dāng)。短期來看，公司現(xiàn)有工業(yè)產(chǎn)品成長性良好：阿卡波糖片BE試驗已經(jīng)完成，預(yù)計年內(nèi)上報，通過后將加速替代原研藥；泮立蘇針劑產(chǎn)品已通過FDA現(xiàn)場檢查，正在等待ANDA的最終審核認(rèn)證，通過后能避免國內(nèi)招標(biāo)的價格競爭；三個一線免疫抑制劑在醫(yī)保限制取消后從器官移植領(lǐng)域迅速拓展到內(nèi)科、血液病、先天性疾病等非移植領(lǐng)域，后續(xù)放量可期。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持強推。我們重新測算后預(yù)計公司2017-2019年收入增速分別為25%/23%/21%，對應(yīng)EPS分別為1.86/2.28/2.76（原來EPS分別為1.88/2.33/2.82），對應(yīng)17和18PE估值分別為30X和25X。公司短期商業(yè)業(yè)績雖然受兩票制影響，但我們認(rèn)為其工業(yè)產(chǎn)品短期成長性良好，長期來看在糖尿病、腫瘤、超抗領(lǐng)域有充分的布局，研發(fā)實力優(yōu)秀，學(xué)術(shù)推廣能力卓越，維持"強烈推薦-A"評級。
風(fēng)險提示：兩票制影響超預(yù)期；產(chǎn)品銷售不達預(yù)期；研發(fā)進度不達預(yù)期。
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