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我們認為主要原因有三：一是公司上市后品牌知名度及美譽度提升，加大品牌宣傳力度，促進終端消費者成交；二是今年加盟門店布局提速，銷售訂單穩(wěn)步上升；三是加強一口價衣柜及“宅配優(yōu)選”“維意甄選”系列套餐產(chǎn)品銷售，三季度配套產(chǎn)品業(yè)務顯著回暖。此外，三季度末公司預收款項余額達9.1億元，創(chuàng)歷史新高，表明在手訂單情況向好。
    2、加盟渠道擴張加速，帶動費用率、凈利率水平改善
    公司今年充分重視加盟渠道建設，前三季度加盟店凈增超過200家至1442家，預計全年新開店300家以上；直營店門店83家，直營渠道在前兩年快速擴張后逐步過度為店效釋放。預計明年直營布局持續(xù)穩(wěn)定，加盟店持續(xù)300家左右開店節(jié)奏。在原材料成本上行的背景下，公司直營渠道擴張減速，前三季度毛利率同比下降0.92pct至45.4%；同時銷售、管理、財務費用率分別同比下降1.18pct、0.46pct、0.13pct，費用端改善趨勢成效初現(xiàn)，帶動凈利率同比提升1.14pct至5.73%。3Q單季，歸母凈利同比增長56.52%，凈利率水平回升至9.69%。
    3、凈利率趨勢性提升可期，維持“強烈推薦-A”評級
    以軟件設計為核心競爭力，公司沒有明顯品類短板，實現(xiàn)真正意義上全屋定制，客單價較高，同時直營模式經(jīng)營能力業(yè)內(nèi)領先且難以復制。我們認為今年店效提升仍是公司內(nèi)生增長主要驅(qū)動，積極投入資源跑馬圈地，直營擴張放緩，加盟加速滲透，明年起渠道紅利有望逐步釋放，帶動整體規(guī)模再上臺階，盈利能力也有望逐步提升。預計2017~2019年EPS分別為3.70元、5.06元、6.75元，凈利分別同比增長60%、37%、33%，維持“強烈推薦-A”評級。
    風險提示：地產(chǎn)調(diào)控加劇、加盟商開店進度慢于預期。