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推算單三季度公司產(chǎn)品均價(jià)提升14%左右，銷量增長(zhǎng)15%。分產(chǎn)品來看，前三季度主力榨菜收入增長(zhǎng)25%，銷量增長(zhǎng)10%左右。脆口系列前三季度收入增長(zhǎng)70%；其中脆口榨菜1-9 月份收入增長(zhǎng)60%；脆口蘿卜近翻倍增長(zhǎng)；小包裝脆口榨菜預(yù)計(jì)將于四季度開始貢獻(xiàn)銷量；預(yù)計(jì)脆口系列全年收入可實(shí)現(xiàn)70%+增長(zhǎng)。泡菜前三季度收入過億，推算前三季度泡菜收入增長(zhǎng)70%。我們預(yù)計(jì)公司全年收入仍可維持30%+高增長(zhǎng)。
    凈利率創(chuàng)歷史新高，費(fèi)用控制加強(qiáng)有望推動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提高
    公司前三季度歸母凈利潤(rùn)3.04 億元，同增53.98%；單三季度歸母凈利潤(rùn)1.32 億元，同增61.94%。公司歸母凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，主要源于費(fèi)用率的下降。17Q3 凈利率24.77%，創(chuàng)歷史新高。17Q3 期間費(fèi)用率較16Q3 下降5.74 個(gè)PCT；其中銷售費(fèi)用率下降3.04 個(gè)PCT，主要源于公司品牌力提升，市場(chǎng)投放相應(yīng)減少；管理費(fèi)用率下降1.22 個(gè)PCT；預(yù)計(jì)全年期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降。單三季度公司成本壓力上升明顯：1）產(chǎn)品原材料采購(gòu)價(jià)格高；2）包材價(jià)格上升明顯。公司17Q3 毛利率維持穩(wěn)定主要源于公司提價(jià)有效對(duì)沖了成本上漲；預(yù)計(jì)四季度成本壓力仍存，全年毛利率維持相對(duì)穩(wěn)定。公司費(fèi)用控制有望進(jìn)一步加強(qiáng)，盈利能力有望繼續(xù)提升。公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40%-60%，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)概率較大。
    投資建議
    公司定價(jià)權(quán)強(qiáng)，看好公司通過直接提價(jià)或以換包裝方式間接提價(jià)、不斷提升盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年收入14.91/17.56/21.45 億元，增速33%/18%/22%；歸母凈利潤(rùn)3.88/4.67/5.81 億元，增速51%/20%/25%；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)33/27/22 倍PE 估值，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期；新品推廣低于預(yù)期。