>> 招商證券-大亞圣象（000910）業(yè)績符合預期，內部體系梳理助力效率提升-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
大小： |
618KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭愷，濮冬燕，李宏鵬 |
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評論：
1、地板結構調整，毛利率抬升促進盈利質量改善
在家居行業(yè)消費升級的驅使下，公司努力發(fā)揮圣象地板的品牌價值，嚴格控制微利的地板出口量，提升高毛利率的多層和三層實木復合地板銷量，公司盈利能力提升明顯，圣象地板帶動大亞密度板銷量（強化地板基材）銷量，協(xié)同效應明顯。17年Q1-Q3毛利率為35.8%，較16年Q1-Q3提升1.1 pct，Q3單季度毛利率37.1%，毛利率保持微升。費用率保持穩(wěn)定，17年Q1-Q3銷售費用率為14.7%，較16年Q1-Q3提高0.8pct，Q3單季度銷售費用率為12.2%；17年Q1-Q3管理費用率為9.3%，較16年Q1-Q3降低0.7pct，Q3單季度管理費用率為7.9%。
2、股權激勵調動員工積極性，梳理內部管理提升效率
17年6月，公司推出限制性股票激勵計劃，激勵對象范圍涵蓋公司總部、圣象地板業(yè)務體系、人造板業(yè)務體系的管理層和核心員工，充分調動公司員工積極性，進一步提升公司凝聚力。公司并購圣象地板完成主業(yè)梳理后，積極提升內部管理效率，在原材料采購上根據戰(zhàn)略規(guī)劃，不斷提高采購策略，對原材料進行實時監(jiān)控，做好合理庫存；在產品銷售上，主要采取自主品牌的經營模式，通過直銷模式和經銷商模式以及網絡銷售模式，提升公司品牌形象。
3、木地板行業(yè)龍頭，多渠道提升經營效率，維持“強烈推薦-A”評級。
公司目前擁有4,700萬平方米的地板生產能力，同時擁有近3,000家統(tǒng)一授權、統(tǒng)一形象的地板專賣店，在20多年來經營過程中，用戶規(guī)模超過1,500萬戶，存量客戶使得公司作為木地板行業(yè)龍頭在二次置換&翻新市場處于領先優(yōu)勢。公司積極引進優(yōu)秀管理人才，利用股權激勵和內部管理等手段梳理好新老團隊，提升經營效率。預計公司2017～2019年凈利潤分別為6.93、8.55、9.98億元，同比分別增長28%、23%、17%，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：房地產銷售下滑導致地板需求下降，原材料成本上漲
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