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三季報(bào)增速放緩，主要因?yàn)椋?.原材料成本提升，第三季度毛利率較去年同期下滑 2.83 個(gè)百分點(diǎn)；2.期間費(fèi)用率持續(xù)降低，三季度較去年同期下降 2.69 個(gè)百分點(diǎn)；3.應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致減值損失增加，三季度單季較去年同期多計(jì)提了 1016 萬(wàn)元，若將減值沖回，三季度單季度盈利 8347 萬(wàn)元，同比+38.2%。
    重卡：受益行業(yè)高景氣，新國(guó)標(biāo)出臺(tái)后處理業(yè)務(wù)加快發(fā)展。1-9 月，重卡銷(xiāo)售 87 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 77%，預(yù)計(jì)全年大概率超過(guò) 115 萬(wàn)輛，創(chuàng)歷史新高。公司在商用車(chē)和工程機(jī)械熱交換器領(lǐng)域龍頭，商用車(chē)油冷器、中冷器市占率在 50%左右，將受益行業(yè)高景氣。隨著新國(guó)標(biāo)出臺(tái)和環(huán)保趨嚴(yán)，重卡后處理市場(chǎng)發(fā)展提速，預(yù)計(jì)國(guó)六時(shí) SCR、EGR、DPF 接近標(biāo)配。公司后處理市場(chǎng)已經(jīng)研發(fā)多年，產(chǎn)品包括 SCR、EGR、DPF 等，其中 EGR市占率超 60%，DPF 是國(guó)內(nèi)龍頭，有望優(yōu)先受益排放升級(jí)。
    乘用車(chē)：持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司自 2013 年以來(lái)大力開(kāi)拓乘用車(chē)業(yè)務(wù)，來(lái)自乘用車(chē)的收入占比從 2013 年的 10%提升到 2016 年的 30%，是過(guò)去幾年的主要增長(zhǎng)來(lái)源。目前，公司已經(jīng)成為通用、福特的全球供應(yīng)商，并且已經(jīng)和吉利、廣汽、上汽、長(zhǎng)城等達(dá)成合作。今年受益于吉利、廣汽等自主品牌銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，配套的前端模塊料將實(shí)現(xiàn)一倍增長(zhǎng)。此外，公司還在積極研發(fā)適用于乘用車(chē)的熱管理、后處理產(chǎn)品。
    新能源汽車(chē)：?jiǎn)诬?chē)價(jià)值量提升，業(yè)務(wù)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)。新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)（包括電池?zé)峁芾?、電?dòng)空調(diào)等）總計(jì)單車(chē)價(jià)值量 2000 元以上，對(duì)應(yīng)大幾百億市場(chǎng)空間。公司從傳統(tǒng)車(chē)向新能源汽車(chē)積極開(kāi)拓，目前已經(jīng)拿到廣汽、比亞迪、寧德時(shí)代、宇通的訂單或定點(diǎn)，主要產(chǎn)品包括電池冷卻器、電池冷卻板、水箱、冷卻模塊等，單車(chē)價(jià)值量較傳統(tǒng)車(chē)提升較大。此外，公司定增募集資金主要投資于新能源汽車(chē)熱管理等。預(yù)計(jì)，在新能源汽車(chē)銷(xiāo)量高增長(zhǎng)和公司項(xiàng)目持續(xù)落地情況下，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)收入規(guī)模將快速增大。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游主要乘用車(chē)客戶(hù)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；重卡行業(yè)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：維持公司 2017/18/19 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.44/0.56/0.70 元（2016 年 EPS 為 0.36 元）。當(dāng)前價(jià) 10.06 元，分別對(duì)應(yīng) 2017/18/19 年23/18/14 倍 PE。公司乘用車(chē)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，商用車(chē)受益景氣回升；前瞻布局汽車(chē)后處理、新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)，有助估值提升，參考汽車(chē)零部件行業(yè)可比公司估值，給予 2017 年 30 倍 PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 13.2 元。