>> 廣發(fā)證券-兔寶寶（002043）收入繼續(xù)高增長-171027
| 上傳日期： |
2017/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
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公司前三季度營收29.51億元，同比增長64.85%（2017上半年增速72.03%，上年同期增速56.51%）。收入保持高增長，主要是品牌、渠道建設(shè)不斷推進(jìn)，前期投入轉(zhuǎn)化成優(yōu)勢，市場競爭力進(jìn)一步提升。核心市場繼續(xù)穩(wěn)固，重點(diǎn)市場和外圍市場的異地加速拓展。裝飾板材行業(yè)具有"大行業(yè)，小公司"的特點(diǎn)，在消費(fèi)升級和環(huán)保要求提高環(huán)境下，行業(yè)集中勢在必行，公司作為行業(yè)龍頭潛在成長空間大。
成本承壓和費(fèi)用高投入下，凈利潤依然保持高增速。2017前三季度公司毛利率17.16%，同比降低2.69pct，主要由于原材料價格上漲和B轉(zhuǎn)A影響。2016年以來，木材價格相對平穩(wěn)。2017前三季度國產(chǎn)椴木均價4173.61元/立方米，比2015年高點(diǎn)下降了7.25%。但是公司其他原材料（木紋紙、印刷墨水及其他輔助材料）成本上升。同時，B轉(zhuǎn)A也增強(qiáng)了毛利率向下的壓力。成本承壓和期間費(fèi)用高投入（銷售費(fèi)用前三季度1.10億元，同比增長65%，主要用于銷售人員薪酬和市場宣傳）下，公司歸屬凈利潤依然保持高增長，前三季度歸屬凈利潤2.60億元，同比上漲46.01%，顯示公司良好的業(yè)績彈性。
繼續(xù)保持獨(dú)特的高周轉(zhuǎn)模式，經(jīng)營現(xiàn)金流良好。公司獨(dú)特的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式表現(xiàn)為"高周轉(zhuǎn)"，報告期內(nèi)公司周轉(zhuǎn)速度繼續(xù)加快。2017Q3公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為9.04%，同比下降1.14pct，2017前三季度存貨周轉(zhuǎn)率為8.81，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為45.74，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.30。同時，公司經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，2017前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流為3.51億元，同比+26.81%，貨幣資金充裕，2017Q3貨幣資金2.71億元，比上年末增加8874.4萬元。
投資建議：維持"買入"評級。行業(yè)空間大，公司率先突圍成為引領(lǐng)企業(yè)，建立起核心競爭力；目前品牌、渠道、供應(yīng)鏈建設(shè)都漸入佳境，公司是建材行業(yè)內(nèi)少有的能維持高增長的品種；未來隨著行業(yè)消費(fèi)升級、公司異地布局和業(yè)務(wù)拓展推進(jìn)，中線成長仍有較大空間，我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.43、0.63、0.87元/股，按最新收盤價計算對應(yīng)PE估值分別為29、19、14倍，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上升，地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，異地擴(kuò)張低于預(yù)期。
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