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同時(shí)，公司積極發(fā)展重疾險(xiǎn)等保障型業(yè)務(wù)，驅(qū)動(dòng)剩余邊際疊加式增長(zhǎng)，未來(lái)有望帶來(lái)持續(xù)性的盈利內(nèi)在增長(zhǎng)。鑒于此，我們提升公司2017-2019 年盈利預(yù)測(cè)分別至69 億元、119 億元、136 億元，同比增長(zhǎng)40.3%、71.9%、13.9%，對(duì)應(yīng)攤薄ROE 為10.5%、15.2%、14.9%。
    重疾險(xiǎn)是公司價(jià)值增長(zhǎng)并提升估值的核心因素，預(yù)計(jì)公司策略重點(diǎn)將從調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向?qū)で笤鲩L(zhǎng)。公司上半年高度重視價(jià)值增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值71.53億元，同比增長(zhǎng)28.8%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率為39.7%，而去年同期僅為15.8%，新業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升。其中健康險(xiǎn)首年保費(fèi)為69.5 億元，同比增長(zhǎng)29.7%，占首年保費(fèi)的比重為36.4%，同比提升21.4 個(gè)百分點(diǎn)。公司在轉(zhuǎn)型期適度犧牲了規(guī)模，給隊(duì)伍增長(zhǎng)帶來(lái)一定壓力。3 季度起，公司加大年金型產(chǎn)品銷(xiāo)售，保費(fèi)增速明顯回升；前3 季度首年期繳保費(fèi)同比增長(zhǎng)35.7%。規(guī)模和價(jià)值的合理平衡，是保持可持續(xù)增長(zhǎng)的永恒話題。隨著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型到位，預(yù)計(jì)公司將傾力尋求增長(zhǎng)。
    轉(zhuǎn)型期人力增長(zhǎng)和產(chǎn)能慢于同業(yè)，預(yù)計(jì)4 季度起人力加快發(fā)展。截止今年6 月底，公司個(gè)險(xiǎn)人力為33.3 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)18.5%；而與去年底基本持平。上半年人均綜合產(chǎn)能7032 元/月，僅同比增長(zhǎng)2.8%。預(yù)計(jì)行業(yè)仍處于人力較快增長(zhǎng)階段，主要保險(xiǎn)公司都非常注重人力隊(duì)伍發(fā)展，隨著增員競(jìng)爭(zhēng)加劇，能夠通過(guò)提升產(chǎn)能、提升收入幫助代理人留存的公司將獲得進(jìn)一步的人力增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。公司轉(zhuǎn)型期人力增長(zhǎng)和產(chǎn)能提升慢于同業(yè)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位后，預(yù)計(jì)人力隊(duì)伍將重新加快發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)期低利率風(fēng)險(xiǎn)、金融去杠桿帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。
    堅(jiān)定轉(zhuǎn)型的唯一純壽險(xiǎn)標(biāo)的，維持A 股“增持”、H 股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。在11.5%貼現(xiàn)率、5%長(zhǎng)期投資回報(bào)率基準(zhǔn)假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年EVPS 為48.5/58.0/68.7 元（略微上調(diào)），A 股對(duì)應(yīng)2017/18/19 年P(guān)/EV為1.25/1.05/0.89 倍，H 股對(duì)應(yīng)僅為0.88 /0.74/0.63 倍。公司具備轉(zhuǎn)型的天時(shí)地利條件，新任管理層果斷抓住時(shí)機(jī)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向在短時(shí)期內(nèi)取得顯著效果，預(yù)計(jì)公司走正上價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)道路。結(jié)合公司估值水平，維持A股“增持”、H 股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。