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公司管理能力領(lǐng)先，成為電力航母的格局比較清晰，更遠的發(fā)展，需要看公司在網(wǎng)外、海外的突破。維持強烈推薦，維持目標價21-23元。
    業(yè)績平穩(wěn)，符合預(yù)期。公司前三季度收入、利潤、扣非利潤分別同比增長7.9%、12.1%、11.9%，綜合毛利率23.6%，提高0.6個百分點，銷售費用率4.3%、管理費用率6.1%，均與上期持平；子公司南瑞太陽能虧損0.5億元左右，對業(yè)績有一定影響。單三季度收入增長4%，凈利潤增長5%，所得稅增長185%，可能與近幾個季度之間的波動有關(guān)。公司業(yè)績總體表現(xiàn)平穩(wěn)，符合市場預(yù)期。
    盈利質(zhì)量更好。公司近幾年現(xiàn)金流回款持續(xù)好轉(zhuǎn)，前三季度賒銷比降低11個百分點，近2年，公司經(jīng)營現(xiàn)金凈額與稅后利潤比分別達到91%、126%，自由現(xiàn)金流與稅后凈利潤比分別達到78%、119%。研發(fā)費用資本化的比例已經(jīng)比較低，公司近幾年以來盈利質(zhì)量顯著提高，報表更扎實。
    資產(chǎn)注入已獲重組委審核通過，成長為電力航母的格局更清晰。公司10月26日公告，重大資產(chǎn)重組已過會。本次資產(chǎn)注入完成后，南瑞集團近90%的資產(chǎn)都將通過上市公司實現(xiàn)證券化，上市公司將基本實現(xiàn)二次設(shè)備行業(yè)以及直流業(yè)務(wù)的全覆蓋。公司一直以來經(jīng)營管理比較現(xiàn)代化、規(guī)范化，人均效率、薪酬比等方面都在國內(nèi)領(lǐng)先，未來公司成為電力航母的格局更加清晰。
    將受益于細分領(lǐng)域的機會。上市公司自身在配網(wǎng)領(lǐng)域有很強實力，繼保電氣注入后配電自動化板塊競爭力更強，繼保電氣、普瑞工程在直流、柔性直流產(chǎn)業(yè)能力突出。公司將受益于電力行業(yè)配電自動化、直流的結(jié)構(gòu)性機會，進而實現(xiàn)中速發(fā)展，而更長期久遠的發(fā)展，可能需要公司在網(wǎng)外、海外業(yè)務(wù)繼續(xù)突破，以及在激勵機制上的探索。維持強烈推薦，目標價21-23元。
    風險提示：資產(chǎn)整合進度低預(yù)期，海外及PPP項目波動。