>> 招商證券-錦江股份（600754）Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)45%，四大酒店品牌全面發(fā)力-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
梅林 |
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Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.4億元/增長(zhǎng)17.6%；歸屬凈利潤(rùn)3.0億元/增長(zhǎng)44.9%；扣非后歸屬凈利潤(rùn)2.9億元/增長(zhǎng)44.3%。
評(píng)論：
1、四大酒店集團(tuán)全面發(fā)力，鉑濤業(yè)績(jī)大幅反彈。Q3公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)17.6%，主要是酒店業(yè)務(wù)收入36.8億元/增長(zhǎng)18.1%，四大酒店集團(tuán)收入均有所提升。Q3公司歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)44.9%，主要是鉑濤酒店業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.0億元/增長(zhǎng)172%，錦江、維也納、盧浮分部均大幅增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.2億元/0.71億元/0.85億元，增長(zhǎng)24%/36%/43%。
2、鉑濤經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，錦江、維也納、盧浮表現(xiàn)出色。第三季度，酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入36.8億元/增長(zhǎng)18.1%，包括大陸境內(nèi)營(yíng)業(yè)收入25.9億元/增長(zhǎng)18.9%，以及境外營(yíng)業(yè)收入10.9億元/增長(zhǎng)16.2%。其中境內(nèi)首次加盟費(fèi)收入1.3億元/增長(zhǎng)131%；持續(xù)加盟費(fèi)收入2.8億元/增長(zhǎng)28.6%；中央訂房渠道費(fèi)1,685萬(wàn)元，同比下降7.5%，主要因設(shè)立Wehotel預(yù)定平臺(tái)，相關(guān)預(yù)定服務(wù)轉(zhuǎn)入?yún)⒐晒尽3凈增加酒店206家（直營(yíng)減少10家，加盟增加216家），其中錦江系24家，鉑濤系103家，維也納系74家，盧浮5家，鉑濤和維也納擴(kuò)張較快，前三季度共計(jì)凈增加635家，全年有望超過(guò)年開(kāi)業(yè)計(jì)劃700家。
1）錦江系：Q3錦江系酒店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別增長(zhǎng)
3.1pct/3.4%/7.3%，較上半年增速加快（上半年實(shí)際RevPAR增長(zhǎng)4%左右）。從子公司數(shù)據(jù)看，錦江原有酒店業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)增加2293萬(wàn)元，其中新成立的亞洲盧浮公司因門(mén)店改造和開(kāi)業(yè)籌備發(fā)生較多支出，影響當(dāng)期業(yè)績(jī)。截止6月底，錦江系酒店開(kāi)業(yè)總數(shù)1206家，已簽約1432家，中端品牌“錦江都城”開(kāi)業(yè)56家。
2）鉑濤系：Q3鉑濤集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.1億元/增長(zhǎng)18.2%，凈利潤(rùn)1.25億元/增長(zhǎng)172%，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。Q3鉑濤系酒店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別增長(zhǎng)-1.7pct/12.4%/10.2%，中端品牌麗楓和喆啡的RevPAR增長(zhǎng)在兩位數(shù)，七天酒店RevPAR增速預(yù)計(jì)在5-6%，較Q2大幅提升4%，經(jīng)濟(jì)型復(fù)蘇和中端擴(kuò)張同時(shí)發(fā)力。截止6月底，鉑濤系酒店開(kāi)業(yè)總數(shù)3361家，已簽約4721家，中端品牌麗楓和喆啡共開(kāi)業(yè)341家。
3）維也納：Q3 維也納酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.0 億元/增長(zhǎng)33.7%，凈利潤(rùn)8866 萬(wàn)元/增長(zhǎng)36%，享受中端酒店市場(chǎng)帶來(lái)的高增長(zhǎng)。Q3 維也納酒店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR 分別增長(zhǎng)2.8pct/0.8%/3.9%，開(kāi)業(yè)較快的情況下，仍保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。截止6 月底，維也納開(kāi)業(yè)總數(shù)655 家，為中端酒店數(shù)量最多的品牌，待開(kāi)業(yè)787 家，未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)張。
4）盧浮系：Q3盧浮集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.8億元/增長(zhǎng)15.2%，凈利潤(rùn)8484萬(wàn)元/增長(zhǎng)42.5%，主要是去年同期受恐怖襲擊影響，而今年法國(guó)經(jīng)濟(jì)、旅游環(huán)境雙雙回暖。Q3 盧浮系酒店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR 分別增長(zhǎng)8.6pct/-2.3%/11.8%。截止6 月底，盧浮系酒店開(kāi)業(yè)總數(shù)1281 家，已簽約1356 家。
3、食品餐飲業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)，肯德基貢獻(xiàn)主要增量。Q3 食品及餐飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入6521 萬(wàn)元/下降4.9%，歸屬凈利潤(rùn)約0.32 億元/增長(zhǎng)22%，主要是上海肯德基投資收益較同期增加約600 萬(wàn)元，而參股的杭州、無(wú)錫、蘇州肯德基采用成本法核算，Q3 暫不體現(xiàn)業(yè)績(jī)。此外，錦江國(guó)際餐飲業(yè)務(wù)調(diào)整小有成效，Q3 減虧215 萬(wàn)元。
4、錦江收購(gòu)鉑濤剩余股份，提升控制權(quán)，增厚全年業(yè)績(jī)。10 月20 日，錦江股份公告，擬12.05 億元現(xiàn)金收購(gòu)控股子公司Keystone（鉑濤集團(tuán)）少數(shù)股東Prototal EnterprisesLimited（實(shí)際控制人何伯權(quán)）持有的Keystone12%的股權(quán)。本次交易完成后，公司對(duì)鉑濤集團(tuán)的持股比例由81%上升至93%，剩余股份仍由其創(chuàng)始人鄭南雁持有，由于何伯權(quán)作為投資人并不參與鉑濤的經(jīng)營(yíng)管理，因此股權(quán)變動(dòng)對(duì)鉑濤影響并不大，且有利于公司組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)劃分的清晰化。我們預(yù)計(jì)，今年鉑濤有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3 億元左右，此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，將增加錦江2017 年歸屬凈利潤(rùn)3600 萬(wàn)元左右，增厚約4%。
5、投資建議：錦江Q3 業(yè)績(jī)大幅改善，開(kāi)業(yè)速度持續(xù)超預(yù)期。錦江是酒店數(shù)最多的國(guó)內(nèi)連鎖酒店集團(tuán)，在中檔市場(chǎng)的布局居行業(yè)第一，但在業(yè)績(jī)和市值上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于華住，目前公司通過(guò)WeHotel 開(kāi)始品牌整合和渠道貫通，有望提升銷(xiāo)售能力和經(jīng)營(yíng)效率，未來(lái)在業(yè)績(jī)釋放、市值成長(zhǎng)等方面都有改善空間。預(yù)計(jì) 17-19 年每股收益為0.99/1.23/1.59 元，對(duì)應(yīng) PE 為30x/24x/18x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)；并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。
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