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分季度看，Q3 實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.06 億元（+32.75%）。公司前三季度業(yè)績符合我們的預(yù)期。此外，公司預(yù)計(jì)2017 全年扣非凈利潤同比變動(dòng)幅度在0%-25%之間。
    業(yè)務(wù)優(yōu)化改善毛利率，現(xiàn)金流延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。受益無害化高景氣、銅價(jià)上漲、產(chǎn)能釋放等，公司危廢主業(yè)在前三季度延續(xù)快速增長態(tài)勢，助力收入延續(xù)穩(wěn)健成長；前三季度毛利率同比小幅提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)至36.2%，銅價(jià)上漲及低毛利率電廢業(yè)務(wù)剝離是提升主因；期間費(fèi)用方面，拓展工程新業(yè)務(wù)等推動(dòng)銷售費(fèi)用率小幅提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，而管理費(fèi)用率持平（13.5%），管控延續(xù)高效；資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降1 個(gè)百分點(diǎn)至52.5%，健康財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為擴(kuò)張蓄力；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.72 億元，得益于回款增加以及小貸放款較年初減少，現(xiàn)金流延續(xù)一貫優(yōu)異表現(xiàn)。
    外延重新起航夯實(shí)龍頭地位，打造開放平臺引領(lǐng)行業(yè)升級。Q3 公司收購了萬德斯環(huán)保80%股權(quán)、富龍環(huán)保30%股權(quán)。通過萬德斯環(huán)保投拿到稀缺填埋資源助公司充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)并形成有效市場輻射圈，表明公司正在著手強(qiáng)化京津冀布局并樹立區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢，進(jìn)一步夯實(shí)危廢龍頭地位。富龍環(huán)保是公司嘗試將危廢領(lǐng)域的“規(guī)劃-設(shè)計(jì)-采購-工程-移交-運(yùn)營”經(jīng)驗(yàn)引入工程市場而探索實(shí)施的第一個(gè)項(xiàng)目，未來輕資產(chǎn)EPC 有望成為公司重要的新業(yè)績成長點(diǎn)，公司正率先實(shí)施業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新進(jìn)行業(yè)務(wù)升級，適應(yīng)和引領(lǐng)危廢處置行業(yè)新形勢。
    在手項(xiàng)目儲備豐富，無害化釋放加速。東莞恒建（8 萬噸物化）、衡水睿韜（7.75 萬噸無害化）有望在今年4Q 建成投產(chǎn)；此外，公司2018 年有多個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，例如福建南平（2 萬噸焚燒）、濰坊東江（20 萬噸資源化及無害化）、江蘇南通約（4 萬噸無害化）等預(yù)計(jì)2018 年建成，泉州PPP 項(xiàng)目（8 萬噸無害化）已經(jīng)取得環(huán)評批復(fù)，上述項(xiàng)目建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將增加合計(jì)約80 萬噸/年的處理規(guī)模，成為公司未來效益重要增長引擎。此外，綠色債、資產(chǎn)支持計(jì)劃等已順利發(fā)行，定增正積極推進(jìn)，資金保障助力下一步公司加大項(xiàng)目外延并購及建設(shè)力度，強(qiáng)化業(yè)務(wù)輻射并夯實(shí)龍頭地位。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使公司工業(yè)廢物業(yè)務(wù)量及毛利率變動(dòng)幅度超預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期，定增推進(jìn)不及預(yù)期等。
    盈利預(yù)測及估值?？紤]公司前三季度業(yè)績符合預(yù)期，因此暫維持2017~2019年0.53/0.71/0.86 元業(yè)績預(yù)測不變，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E 為31/23/19 倍。綜合考慮危廢高景氣明確以及公司地位、項(xiàng)目儲備豐富、定增推進(jìn)順利、綠色債及資產(chǎn)支持證券發(fā)行等強(qiáng)化并購實(shí)力助外延快速推進(jìn)、資源化&無害化共振助業(yè)績加速釋放等因素，結(jié)合行業(yè)及公司歷史估值，給予2018 年30 倍目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.2 元，維持“買入”評級。