>> 中信證券-中國太保(601601)2017年三季報點評：有望獲得較高股息回報的保險股-171030
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
大?。?/td>
| 1085KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
童成墩，邵子欽，田良 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
同時，公司過去六年壽險剩余邊際復(fù)合增長率為21%，2017 年上半年較年初增長25%，達2157億元；預(yù)計2017 年剩余邊際余額同比增長有望達30-40%。剩余邊際的快速增長，將驅(qū)動公司壽險內(nèi)在利潤高速增長。鑒于此，我們提升公司2017-2019 年盈利預(yù)測，分別為153 億元、248 億元、293 億元，同比增長26.7%、62.2%、18.1%，對應(yīng)攤薄ROE 為10.8%、15.3%、16.1%。
壽險堅持做大個險、轉(zhuǎn)型保障效果顯著，是未來貢獻業(yè)績和提升估值核心驅(qū)動因素。公司堅持做大個險，并積極提升保障型業(yè)務(wù)占比。上半年新業(yè)務(wù)價值197.46 億元，同比增長59.0%，領(lǐng)先同業(yè)；新業(yè)務(wù)價值率40.6%，同比提升7.6 個百分點，主要源自長期保障型業(yè)務(wù)占比上升。由于部分年金型產(chǎn)品切換的影響，3 季度保費增速有所回落，前3 季度代理人實現(xiàn)新單保費467.9 億元，同比增長38.8%。預(yù)計保障型業(yè)務(wù)維持快速增長。
壽險在縣域市場增員效果顯著，有望在較短時間里突破100 萬人。公司壽險上半年月均人力達到87.0 萬人，同比增長49.5%，營銷員月人均產(chǎn)能7,189 元，其中長期保障型產(chǎn)品達3,582 元，同比增長19.5%。預(yù)計行業(yè)仍處于人力較快增長階段，主要保險公司都非常注重人力隊伍發(fā)展，隨著增員競爭加劇，能夠通過提升產(chǎn)能、提升收入幫助代理人留存的公司將獲得進一步的人力增長優(yōu)勢。太保壽險有望較快突破100 萬隊伍規(guī)模。
產(chǎn)險雙寡頭格局正在確立，太保產(chǎn)險份額在下降。商車二次費改更加強調(diào)直接讓利客戶，降低渠道費用投入空間。擁有核心渠道，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、降低邊際成本成為未來競爭利器。太保產(chǎn)險上半年綜合成本率繼續(xù)改善，但保費增速仍慢于同業(yè)。前3 季度公司保費同比增長9.4%。
風(fēng)險提示：長期低利率風(fēng)險、金融去杠桿帶來資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險。
有望獲得較高股息回報率的保險股，維持A 股“增持”評級，調(diào)升H 股至“買入”評級。預(yù)計公司2017/18/19 年EVPS 為31.7/38.1/45.2 元（略微上調(diào)），A 股對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)/EV 為1.31/1.09/0.92 倍，H 股對應(yīng)僅為1.03 /0.86/0.72 倍。公司保障業(yè)務(wù)有望維持快速增長，利潤正處于加速增長通道。歷史上分紅率超過50%，高于保險同業(yè)，未來股息回報率料將顯著提升。維持A 股“增持”評級，未來一年目標價46 元人民幣（按2018年1.2 倍P/EV）。H 股估值有顯著優(yōu)勢，調(diào)升H 股至“買入”評級，未來1 年目標價54 港幣（按2018 年1.2 倍P/EV）。
|
|
