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維生素B1 年初至今漲幅71.8%，B3 漲幅40.9%，B5 漲幅133%，K3 漲幅37.7%。不考慮新裝置投產(chǎn)，B1/K3/B3 每上漲10 元/kg，對(duì)應(yīng)eps 增厚0.04/0.06/0.04元。此外46.97%的綜合毛利率也創(chuàng)下了歷史新高，剔除皮革化學(xué)品的影響，維生素板塊實(shí)際毛利率超過(guò)60%，顯示出極強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁與盈利能力。從費(fèi)用情況看，銷售費(fèi)用同比穩(wěn)步下滑，顯示出公司良好的費(fèi)用控制能力，管理費(fèi)用提升較快同比增長(zhǎng)110%，主要源于研發(fā)費(fèi)用增加以及子公司兄弟醫(yī)藥固定資產(chǎn)攤銷增加影響。
    2、B3 和B5 項(xiàng)目投產(chǎn)，原非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
    子公司兄弟醫(yī)藥年產(chǎn)13000 噸B3/5000 噸B5 的前期募投項(xiàng)目歷經(jīng)較長(zhǎng)周期的調(diào)試運(yùn)行目前已經(jīng)順利達(dá)產(chǎn)，有望繼續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)；此外公司原計(jì)劃的新一期募投項(xiàng)目-年產(chǎn)20,000 噸苯二酚、31,100 噸苯二酚衍生物建設(shè)項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，原非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司四大事業(yè)部皮革事業(yè)部、維生素事業(yè)部、香料事業(yè)部與醫(yī)藥事業(yè)部有望實(shí)現(xiàn)齊頭并進(jìn)，多輪驅(qū)動(dòng)下公司有望駛?cè)朐鲩L(zhǎng)快車道。
    3、看好公司業(yè)績(jī)高彈性，維持強(qiáng)烈推薦
    我們認(rèn)為本輪維生素行情源于三個(gè)維度：原材料價(jià)格上漲（年初打下基石），環(huán)保強(qiáng)約束（正在持續(xù)發(fā)酵）及良好供需格局（維生素特有的寡頭格局），我們堅(jiān)定看好本輪維生素行情多點(diǎn)開(kāi)花貫穿全年，公司將充分受益產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)高彈性。由于產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲以及新產(chǎn)能順利投放，我們上調(diào)今明兩年盈利預(yù)測(cè)至0.89/1.21，對(duì)應(yīng)PE21/15 倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能投放對(duì)價(jià)格體系沖擊，原材料價(jià)格波動(dòng)