>> 招商證券-光線傳媒（300251）前三季度影視業(yè)務(wù)毛利率下滑拖累業(yè)績，非經(jīng)貢獻(xiàn)增長，明年將迎來影視作品大年-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱珺，顧佳 |
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收入拆分層面，前三季度電影及衍生品收入占比71.08%，同比增長25.5%；視頻直播業(yè)務(wù)收入占比23.73%，同比翻倍增長；電視劇業(yè)務(wù)占比2.77%，游戲及其他業(yè)務(wù)收入占比2.42%，該兩項業(yè)務(wù)收入同比均下滑。
收入增長主要來自于公司電影相關(guān)業(yè)務(wù)增長以及并入更多視頻直播收入（公司從2016Q2 開始并入浙江齊聚科技，本報告期并入更多視頻直播收入）。
評論：
1、影視業(yè)務(wù)保持較快收入增長，但毛利率同比大幅下降拖累業(yè)績表現(xiàn)，明年將迎來作品大年
前三季度，公司電影業(yè)務(wù)收入同比增長25.45%至11.01 億元，毛利率同比下降19.44 個百分點至37.57%。前三季度公司參與投資、發(fā)行并計入本期票房的影片共12 部，三季度單季有4 部影片上映，分別為《三生三世十里桃花》（5.35億綜合票房）、《秘果》（795.5 萬綜合票房）、《大護(hù)法》（8,760 萬綜合票房）和《縫紉機(jī)樂隊》（2017 年9 月29 日上映，計算到期內(nèi)的2 天及前期點映的票房為5,565.2 萬元）。加上上半年已經(jīng)上映的《大鬧天竺》、《嫌疑人X 的獻(xiàn)身》、《春嬌救志明》、《重返·狼群》、《緝槍》等，以及2016 年上映并有部分票房結(jié)轉(zhuǎn)到本報告期的影片兩部，包括《少年》、《你的名字?！罚餐暙I(xiàn)前三季度收入。今年第三季度缺乏爆款電影作品。
今年四季度公司預(yù)期上映的電影包括《保持沉默》、《風(fēng)中有朵雨做的云》、《英雄本色4》和《東北往事》等?！豆泶禑糁垘X迷窟》、《三體》預(yù)計明年上映。此外明年公司預(yù)期還上映15-20 部電影，包括《鬼吹燈之云南蟲谷》、《昨日青空》等，類型涵蓋科幻片、魔幻片、警匪片等，其中社會真實事件改編的電影將會是熱點和突破口。
從目前規(guī)劃的項目來看，公司明年電影的體量和品質(zhì)會大幅提高，將迎來公司電影業(yè)務(wù)發(fā)展大年。預(yù)計在2017 年下半年啟動或制作中的電影項目超過30 個，包括《三重門》、《少林寺》、《笑傲江湖》、《鬼吹燈之云南蟲谷》、《一出好戲》、《沙漏》、《東宮》、《悲傷逆流成河》等電影項目在制作或今年將制作。處于前期策劃階段的項目包括《大魚海棠2》、《西游記之大圣鬧天宮》、《莽荒紀(jì)》、《陰陽師》等。
前三季度，公司電視劇業(yè)務(wù)收入同比下降40%至4,290.5 萬元，毛利率同比下降27.86 個百分點至34.01%。前三季度確認(rèn)了《嘿，孩子》、《最好的安排》、《青云志2》的電視劇發(fā)行收入。全網(wǎng)劇《笑傲江湖》四季度有望實現(xiàn)收入。電視劇和網(wǎng)劇未來將是公司主要發(fā)展業(yè)務(wù)之一，每年預(yù)期有2-3 部公司主投、主控的電視劇和網(wǎng)劇。
2、“貓眼+微影”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，鞏固電影互聯(lián)網(wǎng)平臺龍頭地位
公司9 月公告，微影時代以其持有的微格時代100%股權(quán)作價人民幣39.74 億元分兩次注入光線參股的貓眼文化；在交易第一次發(fā)股完成后，光線傳媒持有貓眼文化的比例由30.11%變?yōu)?9.83%。微影時代將公司的電影票務(wù)及演出業(yè)務(wù)和權(quán)益（包括娛票兒APP、格瓦拉生活 APP 及相關(guān)資產(chǎn)和多個獨家票務(wù)入口等）與貓眼文化進(jìn)行合并，合并完成后電影在線票務(wù)市場從三巨頭變?yōu)殡p寡頭，對于電影市場格局的變化具有里程碑意義。通過此次整合，實現(xiàn)資源互補(bǔ)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手將提升貓眼的市場競爭實力，進(jìn)一步穩(wěn)固貓眼在電影在線票務(wù)市場的龍頭地位。光線的電影制作將受益于下游參股的貓眼的協(xié)同，同時也將每年按持股貓眼的比例獲得一定的投資收益。
3、泛娛樂布局逐步開展，深入產(chǎn)業(yè)鏈投資，蓄力打造全產(chǎn)業(yè)鏈的娛樂生態(tài)圈
今年前三季度公司投資收益同比增長35.11%，達(dá)2.28 億元。目前公司投資了互聯(lián)網(wǎng)、電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、動畫、衍生品等在內(nèi)的多種業(yè)務(wù)，逐步開展泛娛樂布局。公司目前采取小股權(quán)投資策略，先落子，后串聯(lián)，蓄力打造全產(chǎn)業(yè)鏈的娛樂集團(tuán)。除了貓眼，公司還已投資新麗、天神、歡瑞、橙子映像、七維、十月、彼岸天、玄機(jī)、喜天、當(dāng)虹、多米、鐵血、齊聚等，均是各自領(lǐng)域內(nèi)的佼佼者。
4、盈利預(yù)測及投資建議
我們維持預(yù)期公司2017-18 年歸母凈利潤預(yù)測分別為8.32 億元和11.35 億元，對應(yīng)PE 估值分別為34 倍和25 倍，看好公司長期發(fā)展趨勢，明后年迎來電影和電視劇大作，動漫業(yè)務(wù)同時也將發(fā)力，投資業(yè)務(wù)使得產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。維持強(qiáng)烈推薦評級！
風(fēng)險提示：電影票房不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、影視項目上映延期風(fēng)險、電影互聯(lián)網(wǎng)平臺市場競爭風(fēng)險等。
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