>> 中信建投-東珠景觀（603359）訂單飽滿，濕地修復(fù)龍頭崛起-171101
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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作者： |
花小偉，孫金琦 |
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公司是從事生態(tài)景觀工程業(yè)務(wù)PPP 龍頭企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)包括生態(tài)濕地修復(fù)、地產(chǎn)景觀工程、公園廣場景觀工程、市政道路景觀工程。2017 年Q1-3，公司及子公司累計(jì)新中標(biāo)項(xiàng)目32 項(xiàng)，合計(jì)金額13.62 億，同比增長78.72%；累計(jì)新簽訂項(xiàng)目合同28項(xiàng)，合計(jì)金額為人民幣12.34 億，同比增長29.42%。
其中2017Q3，公司及子公司新中標(biāo)項(xiàng)目9 項(xiàng)，合計(jì)金額0.68億，同比下降88.06%。新中標(biāo)項(xiàng)目合同中，園林綠化生態(tài)工程施工業(yè)務(wù)合同4 項(xiàng)，規(guī)劃設(shè)計(jì)類業(yè)務(wù)合同5 項(xiàng)；新簽訂項(xiàng)目合同8項(xiàng)，合計(jì)項(xiàng)目金額1.15 億，同比下降79.42%。新簽訂項(xiàng)目合同中，園林綠化生態(tài)工程施工業(yè)務(wù)合同3 項(xiàng)，規(guī)劃設(shè)計(jì)類業(yè)務(wù)合同5 項(xiàng)。
新簽項(xiàng)目以及在手項(xiàng)目的良好推進(jìn)驅(qū)動(dòng)公司收入穩(wěn)健增長。
2、毛利率略有下降，期間費(fèi)用率提高
（1）毛利率上，公司2017 年前三季度毛利率28.14%，同比2016 年的28.96%下降0.82pct。
（2）期間費(fèi)用率上，公司2017 年前三季度整體期間費(fèi)用率5.34%，同比提高0.82pct，其中管理費(fèi)用率5.50%，同比提高1.17pct，主要是公司收入增加，相應(yīng)業(yè)務(wù)費(fèi)用、差旅費(fèi)用、宣傳費(fèi)用、中介費(fèi)用及研發(fā)投入增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.16%，主要系本期保本型理財(cái)產(chǎn)品增加和銀行借款減少所致。
3、生態(tài)景觀建設(shè)前景廣闊，多重利好因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展
隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的進(jìn)一步提高，人們生態(tài)環(huán)保意識(shí)逐漸增強(qiáng)，生態(tài)景觀建設(shè)行業(yè)將迎來良好的發(fā)展機(jī)遇。國內(nèi)生態(tài)景觀建設(shè)行業(yè)起步較晚，目前仍處于成長階段，階段內(nèi)景觀建設(shè)企業(yè)數(shù)量眾多，截至2016 年底，具備園林綠化一級(jí)資質(zhì)的企業(yè)約1351 家，具備風(fēng)景園林工程專項(xiàng)設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)的企業(yè)285 家，二者兼具的企業(yè)約87 家，行業(yè)集中度低。
PPP 項(xiàng)目規(guī)模方面，截至2017 年6 月末，國家示范項(xiàng)目700 個(gè)，總投資1.7 萬億元。其中，2014 年第一批22 個(gè)（最初為30 個(gè)，陸續(xù)調(diào)出8 個(gè)），總投資714 億元；2015 年第二批162 個(gè)（最初為206 個(gè)，陸續(xù)調(diào)出44個(gè)），總投資4,846 億元；2016 年第三批516 個(gè)，總投資11,623 億元。項(xiàng)目數(shù)量與投資規(guī)模上都加速明顯。其中，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)類項(xiàng)目共計(jì)59 個(gè)，項(xiàng)目數(shù)量占比8.4%。
4、業(yè)務(wù)趨向全國拓展，PPP 項(xiàng)目收入構(gòu)筑有力護(hù)城河
（1）生態(tài)濕地PPP 龍頭：公司是行業(yè)內(nèi)較早進(jìn)入生態(tài)濕地建設(shè)領(lǐng)域的企業(yè)，并通過淮安白馬湖濕地公園項(xiàng)目、杭州錢江世紀(jì)城沿江公園濕地項(xiàng)目（G20 形象工程）等積累了豐富的項(xiàng)目執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)美譽(yù)度——于2015年當(dāng)選“中國濕地保護(hù)協(xié)會(huì)副會(huì)長單位”，確立了行業(yè)先發(fā)地位，具有一定的議價(jià)能力。目前公司將生態(tài)濕地工程項(xiàng)目作為業(yè)務(wù)的重要發(fā)展方向，調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極推動(dòng)生態(tài)修復(fù)與景觀建設(shè)工程施工業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
（2）區(qū)域覆蓋更全面：公司所處的華東地區(qū)是國內(nèi)園林綠化行業(yè)發(fā)展較早較快的區(qū)域，公司以無錫作為大本營，承接了江蘇省內(nèi)大量的生態(tài)濕地、道路綠化和公園廣場綠化項(xiàng)目，并取得了快速發(fā)展，在華東地區(qū)具有較高的知名度和影響力，為公司未來向全國其他省市發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。2014-2016 年間，公司著手大力開拓國內(nèi)其他主要城市的生態(tài)景觀市場，先后在鄭州、西安、青島、龍巖、濮陽等地區(qū)承接一系列生態(tài)景觀工程項(xiàng)目，使得業(yè)務(wù)更為分散，充分展現(xiàn)了公司在全國的影響力以及將業(yè)務(wù)向全國拓展的決心。
（3）響應(yīng)PPP 項(xiàng)目大趨勢：2014 年，公司積極響應(yīng)政府發(fā)展PPP 項(xiàng)目的號(hào)召承接了公司首個(gè)PPP 項(xiàng)目——淮安市白馬湖濕地公園項(xiàng)目，2014 年、2015 年及2016 年，PPP 項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.9 億、4.94 億及6.54 億，占同期營業(yè)收入比例分別為26.78%、56.21%及66.72%，在當(dāng)期營業(yè)收入中占比逐漸增加。PPP 項(xiàng)目收入結(jié)算納入政府預(yù)算，回款保障更強(qiáng)，為公司未來業(yè)績增長提供有力護(hù)城河。
投資建議：
公司為生態(tài)修復(fù)與園林建設(shè)的龍頭企業(yè)，深耕江蘇，大力開拓國內(nèi)其他區(qū)域生態(tài)景觀市場，我們預(yù)計(jì)公司2017 年全年凈利潤2.3 億，同比增長25%，2018 年凈利潤3.9 億，同比增69.6%，公司目前市值90.9 億，對(duì)應(yīng)PE40、23，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
訂單釋放低于預(yù)期。
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