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其中Q3 單季實(shí)現(xiàn)歸屬凈利6.3 億，同比增速放緩至27.29%。公司預(yù)計(jì)全年盈利10.5-12.5 億元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。
    銷量增長(zhǎng)+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，飼料拉動(dòng)盈利增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)前三季度整體銷量增速約14-15%，其中利潤(rùn)率較高的水產(chǎn)料和豬料是增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，帶?dòng)公司噸盈利出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化。預(yù)計(jì)三季度公司水產(chǎn)料銷量同比增長(zhǎng)約30%，增長(zhǎng)動(dòng)力主要系高位魚價(jià)拉動(dòng)、去年水災(zāi)后的恢復(fù)性增長(zhǎng)；豬料銷量約40 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約25%，增長(zhǎng)動(dòng)力主要系生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄導(dǎo)致豬料需求上升、公司產(chǎn)能釋放；禽料銷量基本穩(wěn)定，主要系環(huán)保沖擊山東鴨料增長(zhǎng)所致。
    看好18 年飼料業(yè)務(wù)繼續(xù)放量。1）水產(chǎn)料：受益于消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)養(yǎng)殖習(xí)慣的變化，預(yù)計(jì)公司的高端料和蝦料在明年仍可保持高速增長(zhǎng)。同時(shí)，東南亞地區(qū)產(chǎn)能的投產(chǎn)將貢獻(xiàn)水產(chǎn)料銷量增長(zhǎng)。2）豬料：看好自建產(chǎn)能的釋放及收購(gòu)山東大信集團(tuán)對(duì)公司豬料銷量的帶動(dòng)作用，預(yù)計(jì)明年增速提高至40-45%。3）禽料：預(yù)計(jì)環(huán)保對(duì)肉鴨養(yǎng)殖規(guī)模的壓制作用將在明年減輕，帶來(lái)鴨料的恢復(fù)性增長(zhǎng)。
    厚積下的技術(shù)突破，動(dòng)保業(yè)務(wù)有望維持高增速。通過(guò)近幾年持續(xù)的研發(fā)投入，公司的動(dòng)保產(chǎn)品已出現(xiàn)技術(shù)突破。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)的防疫意識(shí)提高，我國(guó)水產(chǎn)動(dòng)保行業(yè)的規(guī)模也在快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)而實(shí)現(xiàn)動(dòng)保業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。銷量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，異常天氣等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。預(yù)計(jì)四季度，公司水產(chǎn)料受淡季影響而出現(xiàn)銷量和噸盈利的環(huán)比下滑，畜禽料銷量環(huán)比平穩(wěn)。整體而言，預(yù)計(jì)2017 年公司的水產(chǎn)料和豬料均順周期而量利齊增、僅禽料銷量略低于前期預(yù)期，2018 年魚價(jià)回落或降低公司魚料銷量增速、銷量增長(zhǎng)主力切換為畜禽料，我們相應(yīng)下調(diào)2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測(cè)至0.74/0.93/1.12 元（原為0.81/1.07/1.35元）?？紤]到公司的龍頭優(yōu)勢(shì)，參考行業(yè)估值水平，對(duì)2018 年給予25 倍PE，目標(biāo)價(jià)23.25 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。