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    簡評(píng)
    凈利逐季增加，業(yè)績好于行業(yè)水平
    前三季度公司歸母凈利潤同比-2.13%，同期上市券商歸母凈利潤同比-7.82%，公司表現(xiàn)明顯好于上市券商平均水平。分季度來看，公司凈利逐季增加，其中第三季度歸母凈利潤17.14 億元(環(huán)比+3.08%)，但由于去年第三季度19.69 億元的高基數(shù)影響，前三季度業(yè)績出現(xiàn)同比小幅下降。按照利潤表口徑，公司資管業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)為13.43%，同比去年+11.36 個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)搶眼；代理買賣證券業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)為25.36%，同比去年-9.07 個(gè)百分點(diǎn)，收入結(jié)構(gòu)更加均衡。
    以財(cái)富管理為目標(biāo)，傭金率企穩(wěn)回升
    公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主打的APP 漲樂財(cái)富通長期位居券商類應(yīng)用排名第一位。前三季度公司股基交易額市占率為7.82%，較二季末微降0.05 個(gè)百分點(diǎn)。領(lǐng)先行業(yè)第二名2.55 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三年保持第一。
    公司財(cái)富管理布局不斷深化：①2016 年完成對(duì)AssetMark 的收購后，逐步將其后臺(tái)體系運(yùn)用到國內(nèi)市場、完成對(duì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)流程的改造；②2017H1 推出智能金融終端MATIC 和行情服務(wù)平臺(tái)INSIGHT，為專業(yè)投資者提供定制化服務(wù)。同時(shí)，公司大力發(fā)展主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)，2017H1 基金托管業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到497.42 億元，私募基金服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到1.00 萬億元。公司傭金率由2016 年的2.21%%增至2017 前三季度的2.27%%。隨著財(cái)富客戶的增長和主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)規(guī)模做大，公司傭金率有望繼續(xù)回升。
    再融資規(guī)模升至行業(yè)第二，債承規(guī)模逆勢大增
    前三季度公司實(shí)現(xiàn)證券承銷業(yè)務(wù)收入12.78 億元，同比-5.56%。分項(xiàng)目來看，前三季度公司IPO 承銷金額53.76 億元，同比+31.12%，增速遜于行業(yè)整體；再融資承銷金額572.27 億元，同比-31.31%，規(guī)模升至行業(yè)第二，同比降幅低于行業(yè)；債券承銷金額1476.69 億元，同比+29.87%，跑贏行業(yè)，其中金融債承銷金額619.00億元(行業(yè)第五)，同比+205.68%，ABS 承銷金額456.77 億元(行業(yè)第五)，同比+68.40%。
    自營收益率同比改善，信用業(yè)務(wù)高基數(shù)下企穩(wěn)
    自營業(yè)務(wù)公司踐行非方向性的投資策略，前三季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益38.61 億元，同比+3.74%，主因投資收益率同比改善；自營盤平均規(guī)模為1323.88 億元，較去年均值-10.75%。信用業(yè)務(wù)在高基數(shù)下企穩(wěn)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入24.36 億元，同比-1.11%；其中三季度末兩融余額575.57 億元，較年初+4.38%，排名行業(yè)第二；股票質(zhì)押未解押參考市值1166.33 億元，較年初+11.40%，排名行業(yè)第四。
    投資建議
    當(dāng)前公司PB(LF)為1.6X，估值處于較低水平。華泰證券在金融科技、財(cái)富管理平臺(tái)、并購重組業(yè)務(wù)等方面具備絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢。若下半年260 億元定增落地，公司資本金實(shí)力將進(jìn)一步加強(qiáng)，對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的支持力度將進(jìn)一步提升，業(yè)績?cè)鏊儆型M(jìn)一步提振。我們預(yù)計(jì)2017-2018 年公司營收增速分別為6.01%和25%；凈利潤增速分別為6.98%和25.90%，EPS 分別為0.97 元和1.23 元，BVPS 分別為12.38 元和13.96 元。鑒于近期公司股價(jià)隨板塊一起調(diào)整，估值優(yōu)勢已經(jīng)突顯，我們上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，投融資需求放緩；資金面流動(dòng)性緊縮；政策面繼續(xù)強(qiáng)監(jiān)管；定增失敗風(fēng)險(xiǎn)等。