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業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要原因系公司于第三季度收購(gòu)了西昌美年大健康管理有限公司等7 家預(yù)計(jì)能夠貢獻(xiàn)利潤(rùn)的公司股權(quán)，由參股變?yōu)榭毓?，從而增加了上市公司?shí)際控制體檢中心的數(shù)量，帶來凈利潤(rùn)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。根據(jù)工商注冊(cè)信息，7 家公司中3 家為2016 年下半年注冊(cè)的新公司，由此可見成熟較快體檢中心的并表周期在1-2年左右。此外，公司前三季度毛利率有所提升，期間費(fèi)用率除財(cái)務(wù)費(fèi)用率外均有所下降。
    前三季度綜合毛利率提高2.26pct，銷售+管理費(fèi)率下降0.96pct。公司前三季度綜合毛利率46.22%，較去年同期提升2.26pct。主要系公司追求創(chuàng)新，開發(fā)出3650 套餐，膠囊胃鏡，基因檢測(cè)等高檔產(chǎn)品。通過多元化，品牌定位差異化提升客單價(jià)，從而提升綜合毛利率。2017年前三季度，公司銷售費(fèi)用同比上升58.28%，管理費(fèi)用同比上漲42.88%，原因系隨著體檢中心數(shù)量增多，管理人員于銷售人員也隨之增加。整體來看，公司前三季度銷售費(fèi)率下降0.08pct，管理費(fèi)率下降0.88pct，期間費(fèi)用有效控制，公司經(jīng)營(yíng)效率不斷提升。
    公司橫向拓展市場(chǎng)空間，縱向構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)系統(tǒng)，夯實(shí)鞏固長(zhǎng)期發(fā)展的基石。公司完成收購(gòu)慈銘體檢，未來幾年持續(xù)增加控股體檢中心數(shù)量，全力擴(kuò)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司開啟產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)，逐步涉入先進(jìn)診斷，基因檢測(cè)，慢病管理，遠(yuǎn)程醫(yī)療等領(lǐng)域，積極構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)系統(tǒng)。另外，公司于2017 年9 月與平安銀行簽訂在保險(xiǎn)，銀行和投資等領(lǐng)域內(nèi)100 億元的全面戰(zhàn)略合作，借此保證未來發(fā)展的配套資金需求，加強(qiáng)公司未來的資源整合能力，拓寬公司的客戶渠道，增強(qiáng)公司的客戶粘性，全面促進(jìn)公司未來戰(zhàn)略布局與發(fā)展。
    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們看好公司輕資產(chǎn)開店的擴(kuò)張模式，預(yù)計(jì)源源不斷的體檢中心并表將持續(xù)提升公司的營(yíng)收規(guī)模及凈利潤(rùn)，上調(diào)公司17-19 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)慈銘并表后公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為5.99（上調(diào)19%）/9.56（18%）/11.42（17%）億元，同比增長(zhǎng)77%/60%/20%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為81/50/42 倍。每股收益為0.23/0.37/0.44 元。上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。