>> 招商證券-中國平安(601318)茅臺時光，平安演繹-171027
| 上傳日期： |
2017/11/2 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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上半年凈利潤663億，剔除去年普惠重組95 億凈利潤后，同比增長41%，相較中報的39%仍在擴大。其中，壽險貢獻369.26億，同比大增57%，比重高達56%；財險貢獻103.6億，比重15.6%；銀行、資管、金融科技貢獻的利潤比重依次為16.8%、15.2%、1%。
壽險堅持價值經營，NBV維持高速增長態(tài)勢。1-3Q17 NBV 537億，已超越16全年總額508億；NBV同比增長35.5%，繼續(xù)維持高速增長態(tài)勢，雖較中報的46%有所放緩，但因公司主動管理所致：平安自6月1日即停售快返產品迎合監(jiān)管，F(xiàn)YP增速有所下降，但NBV Margin仍在提升，共同推動NBV維持高速增長態(tài)勢。展望未來，一方面，公司堅持價值經營，高價之率的保障型產品占比將有大幅提升空間，NBV Margin提升之路仍在繼續(xù)；另一方面，18年開門紅產品“璽越人生”具備較強競爭力，代理人隊伍的培訓有序開展，18年開門紅有望實現(xiàn)正增長，綜合看，18年NBV有望維持高增長。
代理人量質持續(xù)提升，壽險價值經營之精髓。招兵買馬步伐并未停止，代理人擴張至143萬，同比增28%，較年中增長8%；在隊伍持續(xù)擴大的基礎上，產能同比增長10%至9702元。銷售團隊量質的提高傳導至1-3Q新單保費規(guī)模1391億，同比大漲35%。預期代理人保持將15%以上的增速，為未來公司的價值經營提供基礎，也為公司NBV、EV、利潤的平穩(wěn)增長埋下伏筆。
投資端表現(xiàn)非凡，投資策略獲得市場印證。1-3Q17凈投資收益率5.5%，同比下降0.5個百分點，環(huán)比提升0.5個百分點；總投資收益率5.4%，同/環(huán)比皆提升0.5個百分點，遠超同業(yè)。投資端的大幅度改善得益于公司正確的投資策略，據(jù)中報披露，公司因地適宜提高權益類和債券類資產配置，同時偏愛藍籌股，有效、精準的判斷市場風格和利率走勢。值得注意的是，公司凈資產增加17%，表明公司部分浮盈并未進入利潤表，真實投資收益率將會更高，而公司主動在2018年實施IFRS9，17全年業(yè)績表現(xiàn)有望略超預期。1-3Q17其他綜合收益178.5億，而去年同期為-59.2億，Q3其他綜合收益79億，同比大增157%，環(huán)比同樣大增一倍有余。
產險保費快速增長，綜合成本率始終優(yōu)于同業(yè)。量方面，產險保費1575億，同比增長23.6%，遠超市場的13%，得益于非機動車輛保險同比大增66%至303億，其中主要是信保業(yè)務的快速增長推動所致。率方面，平安憑借一貫突出的核保能力，前三季度綜合總成本率96.1%，環(huán)比持平，始終低于同業(yè)。
銀行轉型成效顯著，零售業(yè)務大幅增長。平安銀行零售營業(yè)收入336億，同比增長38%，零售凈利潤125.06億，同比增長94.2 %，凈利潤占比65.3%，同比提升30.9個百分點； AUM 10215億, ，同比增長28.1%，突破萬億大關。
互金盈利擴大，大金融服務藍圖，科技加持?；ヂ?lián)網金融三塊板圖持續(xù)擴張，持續(xù)貢獻利潤，1-3Q17實現(xiàn)凈利潤6.75億，而去年同期虧損19億，Q3實現(xiàn)凈利潤2.55億。平安最早擁抱Fintech 理念，孵化出行業(yè)領先的互聯(lián)網金融平臺，如陸金所、金融壹帳通、平安好醫(yī)生等。陸金所資產管理規(guī)模4762億，同比+22%，Q3收縮352億，而財富管理規(guī)模高達1.61萬億，同比大增49%，Q3大增3100億；金融壹賬通新增同業(yè)交易規(guī)模6.64萬億；平安好醫(yī)生累計用戶1.7億，月活躍用戶數(shù)峰值超2000萬。
投資建議：維持公司強烈推薦評級，向上空間20%，基于：1）頭頂無數(shù)光環(huán)，短期享受龍頭溢價；2）壽險王者，負債端業(yè)務結構、渠道結構全。3）2018年開門紅產品，四季度著重開展新產品的培訓和客戶培養(yǎng)方面，積蓄力量發(fā)力2018年；4）產險三巨頭中唯一持續(xù)向好并具備明顯優(yōu)勢。綜合成本率僅96.1%，遠低于對手，更從容應對商車費改，同時也是龍頭產險中唯一過去十年保持持續(xù)提升趨勢；5）金融科技蓄勢待發(fā)。
上調公司目標價至76元，基于：1）中報披露壽險EV 4466億，環(huán)比增長24%，預計下半年環(huán)比增長10%至5000億；2）全年集團EV7971億，同比增長25%；3）公司堅持價值經營，不斷提升保障性產品比重，中報壽險ROEV高達21.8%，三季報價值率仍在提升，因此提高壽險預測估值至1.75倍PEV。因此根據(jù)分部估值法，我們給予中國平安2017年總市值14000億(壽險8750億、財險1050 億、銀行12317 億、信托589 億、證券626 億、陸金所438 億)，對應目標價76元，空間20%。
風險提示：新單保費增速不達預期。
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