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我們預(yù)計(jì)公司盈利將大幅增長（2017-19 年預(yù)期每股盈利年均復(fù)合增速為56% 而行業(yè)均值為27%），受到下列因素推動(dòng)：(1) 模擬技術(shù)向數(shù)字技術(shù)的持續(xù)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)需求增長；(2) 近期收購賽普樂之后海外業(yè)務(wù)市場地位增強(qiáng)，我們認(rèn)為這將推動(dòng)海能達(dá)的市場份額增長、產(chǎn)品均價(jià)上升。我們首次覆蓋海能達(dá)并給予買入評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格隱含21%的上漲空間。
    推動(dòng)因素
    我們預(yù)計(jì)海能達(dá)的主要競爭優(yōu)勢將推動(dòng)其市場份額增長，并帶動(dòng)凈利潤率從2014年的2.2%升至2019 年的15.3%。(1) 在市場集中度較高的PMR 行業(yè)擁有規(guī)模優(yōu)勢，2016 年在中國公共安全系統(tǒng)和公用事業(yè)領(lǐng)域分別擁有80%和30%的市場份額。憑借業(yè)內(nèi)最佳的技術(shù)實(shí)力和市場先發(fā)優(yōu)勢，海能達(dá)的國內(nèi)市場份額應(yīng)會(huì)繼續(xù)增長。在海外，海能達(dá)將內(nèi)生增長與積極并購相結(jié)合，近期收購了英國PMR 提供商賽普樂以鞏固其全球業(yè)務(wù)并縮小業(yè)務(wù)/技術(shù)與競爭對(duì)手摩托羅拉的差距。(2) 議價(jià)能力強(qiáng)于客戶和供應(yīng)商，受益于穩(wěn)固的市場地位和多元化的客戶和供應(yīng)商結(jié)構(gòu)（這在未來 一年贏得的新合同中或?qū)⒂兴w現(xiàn)）。(3) 技術(shù)領(lǐng)先，17%的研發(fā)費(fèi)用率在業(yè)內(nèi)位居前列，技術(shù)相關(guān)崗位員工占比約40%。(4) 擁有經(jīng)營杠桿 ，收購了諾賽特（PMR 基站的天線供應(yīng)商），推動(dòng)盈利能力改善，或?qū)⒃诿髂? 月份發(fā)布的2017年四季度業(yè)績中有所體現(xiàn)。
    估值
    我們對(duì)全球PMR 同業(yè)18 倍的2019 年預(yù)期市盈率均值應(yīng)用30%的溢價(jià)，計(jì)算得出海能達(dá)的目標(biāo)估值倍數(shù)為24 倍，我們認(rèn)為這一估值合理，因?yàn)槠淅麧櫬屎蛢糍Y產(chǎn)回報(bào)率相對(duì)較高。我們基于市盈率的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣23 元。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    PMR 需求波動(dòng)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長于預(yù)期。