>> 招商證券-昆侖萬維（300418）點評：自研游戲+地方棋牌游戲持續(xù)驅(qū)動高增長-171104
| 上傳日期： |
2017/11/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
林起賢，顧佳 |
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17Q3扣非凈利潤1.87億元，QoQ+18.91%。
評論：
Q3業(yè)績主要由自研游戲《神魔圣域》《希望》以及地方棋牌游戲貢獻(xiàn)。（1）《神魔圣域》去年下半年上線，月流水峰值達(dá)到8000萬，Q3流水有所下降；自研游戲《希望：新世界》7月登陸繁體市場，9月登陸韓國和東南亞市場，10月中登陸拉美市場，取得臺灣免費榜第一、暢銷榜第三，泰國市場免費榜第一的成績，單月流水有望破億。推算Q3昆侖游戲貢獻(xiàn)利潤7000萬左右。Q4將上線項目：與KLab聯(lián)合開發(fā)的日漫MMO手游《BLEACH 境·界》9月28日首測，預(yù)計年內(nèi)大陸地區(qū)雙平臺上線。大宇授權(quán)的《軒轅劍之漢之云》，預(yù)計Q4推出商業(yè)化版本。后續(xù)儲備項目還有《洛奇》《神泣》《終結(jié)者》等大IP手游。（2）持股51%的閑徠互娛日活為400萬左右，地方棋牌游戲市場競爭加劇，但Q3相比于Q2環(huán)比仍有增長，Q3推算單月凈利潤在7000萬左右，期待隨著區(qū)域擴張穩(wěn)固龍頭地位促進(jìn)單月利潤進(jìn)一步提升。
自研手游及閑徠互娛并表提升毛利率。前三季度毛利率高達(dá)80.2%，同比提升約28個百分點，主要是因為毛利更高的自研游戲收入占比提升；以及毛利較高的閑徠互娛今年2月并表。財務(wù)費用6598萬，同比增長96.74%，主要為發(fā)行公司債產(chǎn)生的利息支出增加。
投資收益進(jìn)入穩(wěn)步兌現(xiàn)期，四季度現(xiàn)金充沛。轉(zhuǎn)讓映客股權(quán)，若交割成功，公司將取得5.04億元的投資收益；出售映客部分股權(quán)，將在四季度確認(rèn)投資收益3.45億元。加上9月底發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券募集2.4億元的資金，Q4現(xiàn)金流充沛。
維持強烈推薦評級。今年預(yù)計確認(rèn)出售趣店部分股權(quán)的投資收益3.45億，出售映客投資收益的確認(rèn)時點則具有不確定性，在不考慮投資收益情況下，將17-19年盈利預(yù)測調(diào)整為8.02/11.00/13.51億，對應(yīng)的PE為33/24/20倍。公司仍將持有趣店IPO后不完全稀釋的16.86%股權(quán)，市值約為百億人民幣，除趣店外其余股權(quán)投資價值至少為15億元，扣除這部分市值，當(dāng)前股價對應(yīng)的游戲業(yè)務(wù)估值較低，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：地方棋牌游戲監(jiān)管政策發(fā)生變化的風(fēng)險；游戲境外市場經(jīng)營風(fēng)險
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