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對此，我們點(diǎn)評如下。
    評論：
    部分貿(mào)易負(fù)資產(chǎn)再度“出表”，估值瓶頸有望突破。過去幾年，貿(mào)易應(yīng)收賬款減值和訴訟損失導(dǎo)致公司巨虧，多次拖累股價(jià)表現(xiàn)。此次擬將五家貿(mào)易子公司轉(zhuǎn)讓，將進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。按公告統(tǒng)計(jì)，五家公司截至今年中報(bào)凈利潤為-1.10 億元，相關(guān)貿(mào)易訴訟帶來的潛在或有負(fù)債1.61 億元，累計(jì)凈資產(chǎn)為-13.75 億元。公司2016 年剝離7 家資不抵債的貿(mào)易子公司，今年又完成兩家子公司剝離，此次5 家貿(mào)易子公司轉(zhuǎn)讓完成之后，公司還剩余20 余家貿(mào)易公司，但資不抵債的子公司僅剩4 家，大部分不良資產(chǎn)已得到有效處置。貿(mào)易業(yè)務(wù)不應(yīng)再成為拖累估值的因素。
    煤炭業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，煤礦資產(chǎn)被低估。與山西其他幾大集團(tuán)相比，公司建礦時(shí)間較晚，歷史包袱輕，低成本保證公司煤炭板塊在煤價(jià)最低迷的時(shí)期也未出現(xiàn)虧損，也能支持業(yè)績彈性在煤價(jià)上漲過程中不斷放大。今年前三季度，公司煤炭產(chǎn)量1539.4 萬噸，同比增長7.74%，我們測算公司前三季度煤炭板塊歸母凈利潤為10 億~11 億元，預(yù)計(jì)2017 年全年煤炭產(chǎn)量接近2300 萬噸，板塊凈利潤可達(dá)到14 億~15 億元。從市盈率、煤礦權(quán)益凈資產(chǎn)和產(chǎn)能-市值比的角度，我們判斷公司煤礦資產(chǎn)合理估值在150 億元以上。
    微觀動力足，國企改革落地值得期待。公司控股股東是山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)是省屬七大煤炭集團(tuán)之一，目前按核定產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)，集團(tuán)尚有近800 萬噸，按照山西省國企改革文件提升資產(chǎn)證券化的要求，集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游景氣放緩導(dǎo)致煤炭需求回落；貿(mào)易資產(chǎn)剝離速度低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司煤炭板塊業(yè)績向上彈性增大，貿(mào)易板塊不良資產(chǎn)被有序剝離，基本面逐步改善?？紤]公司短期仍有較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用和應(yīng)收款項(xiàng)減值計(jì)提， 我們下調(diào)公司2017 ～ 2019 年預(yù)測EPS0.30/0.39/0.45 元（原預(yù)測0.43/0.56/0.73 元），當(dāng)前價(jià)4.6 元，對應(yīng)PE 分別為16/12/10x，給予目標(biāo)價(jià)5.85 元，對應(yīng)2018 年P(guān)/E15x，維持“買入”評級。