>> 海通證券-三孚股份(603938)光伏硅料龍頭,開拓光纖原料市場-171108
| 上傳日期： |
2017/11/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾彪，徐柏喬 |
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受益于硅原料漲價及下游需求快速增長，三氯氫硅價格由年初5000 元/噸增至目前8000 元/噸，漲幅達3000 元/噸。單噸三氯氫硅需要0.21 噸硅粉，16 年中金屬硅粉價格為1.2 萬/噸，17 年初漲至1.3萬/噸，目前價格在1.6 萬/噸左右；目前價格較去年中硅粉單噸漲幅達4000元/噸，對應(yīng)三氯氫硅成本增加約800 元左右，遠小于其價格漲幅，噸毛利顯著提升，三孚股份最為受益。
噸毛利提升3 倍。三孚股份三氯化硅市占率20%左右，16 年公司單噸三氯氫硅成本約2943 元/噸，其中硅粉成本2100 元/噸；按照目前硅粉價格1.6 萬元/噸，假設(shè)其他成本不變，單噸三氯氫硅所需硅粉成本約3360 元，合計成本約4204 元/噸；而目前三氯氫硅售價在8000 元/噸，單噸毛利3796 元，較16 年1212 元/噸提升三倍左右。
17 年4 季度業(yè)績有望大幅提升。公司17 年前三季度收入7.97 億元，同比增長48%，歸母凈利潤9100 萬，同比增長140%。前三季度公司三氯氫硅銷量6.18 萬噸，單噸售價在4890 元/噸，遠低于目前市場價格；我們認為市場價格在9 月初快速提價，但由于訂單價格較市場價有一定的滯后性，價格上漲尚未充分反應(yīng)到公司業(yè)績上來。我們預(yù)計進入四季度，公司將充分受益價格上漲帶來的業(yè)績提升。
18 年受益多晶硅國產(chǎn)化，行業(yè)景氣依舊。16 年國內(nèi)三氯氫硅產(chǎn)量44 萬噸，其中下游多晶硅需求28 萬噸，硅烷偶聯(lián)劑需求15 萬噸。多晶硅對外依存度達40%以上，18 年為國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能投產(chǎn)高峰，國產(chǎn)率將大幅提升，從而帶動三氯氫硅需求快速提升。按照1 噸多晶硅需要1.5 噸三氯氫硅需求，假設(shè)18 年國產(chǎn)多晶硅產(chǎn)量30 萬噸，則三氯氫硅需求量達45 萬噸，較16 年該領(lǐng)域需求提升61%。外加硅烷偶聯(lián)劑需求，我們預(yù)計18 年國內(nèi)三氯氫硅需求量約63 萬噸，2020 年約74 萬噸，較2016 年的44 萬噸增量空間較大。
高純四氯化硅投產(chǎn)，開拓光纖原料市場。截止年中公司3 萬噸/年高純四氯化硅一期工程已投產(chǎn)。高純四氯化硅項目目前產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，已與多家國內(nèi)國際高端光纖預(yù)制棒制造企業(yè)如武漢長飛、富通住友電工、中天科技、日本信越等形成長期合作關(guān)系。隨著光通信行業(yè)的發(fā)展、原料的進口替代，我們預(yù)計公司高純四氯化硅產(chǎn)品將帶來較高的業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與投資建議。17 年受益三氯氫硅量價齊升，業(yè)績有望超預(yù)期；18年高純四氯化硅放量，外加多晶硅國產(chǎn)化率的快速提升，三氯氫硅景氣依舊。我們預(yù)計17-19 年公司EPS 分別為1.02 元、1.42 元、1.74 元，給予公司18 年30 倍的估值，對應(yīng)目標價42.6 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提升。光伏市場不及預(yù)期，四氯化硅推廣不及預(yù)期。
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