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另外，2017 年 5 月，商務(wù)部決定對關(guān)稅配額外進(jìn)口糖征收保障措施關(guān)稅，期限3 年，第一年稅率為 45%，第二年為 40%，第三年為 35%，加征關(guān)稅將減少進(jìn)口糖量，降低低價進(jìn)口糖對國內(nèi)白糖價格的沖擊，預(yù)期未來白糖價格仍有上漲空間。由于白糖價格上行，今年農(nóng)戶種植甘蔗的積極性高，而甘蔗具有一年播種三年收獲的特點(diǎn)，因此預(yù)期 2018 年國內(nèi)糖蜜的供給將因白糖供應(yīng)增加而被動提升。從需求端看，一方面，隨著政府國家對環(huán)保問題的關(guān)注度越來越高，高污染的糖蜜酒精工廠的產(chǎn)能受到限制；另一方面，2017 年 3 月前玉米價格持續(xù)下行，由2016 年初 2000 元/噸下降至 1400 元/噸，跌幅近 30%，盡管近期有小幅的回升，但仍無法消除玉米酒精較糖蜜酒精的成本優(yōu)勢，因此今年以來糖蜜酒精工廠的開工率低，上半年糖蜜酒精產(chǎn)量僅占全國乙醇總產(chǎn)量的 4.28%，較去年同期減少0.65%，糖蜜酒精生產(chǎn)需求不足。綜合來看，18 年糖蜜市場供略過于求的情況未改，糖蜜價格低位仍有下行空間。公司作為國內(nèi)糖蜜需求大企與糖廠有著穩(wěn)定的合作關(guān)系，糖蜜收購價較市場價低，同時新榨季糖蜜價格前高后低，預(yù)計(jì) 2018年公司國內(nèi)糖蜜成本僅為 670 元/噸，并且俄羅斯市場糖蜜的成本僅為 500 元/噸，俄羅斯產(chǎn)能釋放后估算公司綜合成本僅為 661 元/噸。
    利潤分析：假設(shè)俄羅斯工廠產(chǎn)能利用率為 75%，同時其他因素不變，預(yù)計(jì) 2018年糖蜜成本的下降將提升公司 2.6Pcts 毛利率。在國內(nèi)糖蜜成本下降至 670/噸的背景下，我們對公司明年的利潤率做一個測算：假設(shè)俄羅斯產(chǎn)能利用率達(dá)75%，由于俄羅斯市場糖蜜的成本僅為 500 元/噸，因此公司明年的糖蜜綜合成本約為 661 元/噸，較 2017 年成本 730 元/噸下降 9.4%，假設(shè)糖蜜成本占原材料的成本占比（約 80%）不變，原材料成本占營業(yè)成本的占比（約 55%）不變，則糖蜜成本下降 9.4%將造成營業(yè)成本下降 4.1%，其他條件不變的情況下，可使毛利率提升 2.6Pcts。
    未來展望：產(chǎn)能逐步釋放，成本維持低位，利潤穩(wěn)步提升。俄羅斯工廠 2 萬噸酵母產(chǎn)能目前已投產(chǎn)，由于俄羅斯地區(qū)糖蜜成本僅為 500 元/噸，因此預(yù)計(jì)產(chǎn)能逐步釋放后將提升公司整體毛利率及凈利率水平，其他產(chǎn)能如國內(nèi)柳州、赤峰以及埃及二期工廠也將按計(jì)劃投產(chǎn)，公司海內(nèi)外產(chǎn)能布局逐步釋放，支撐收入規(guī)模擴(kuò)大；成本方面，中期糖蜜市場供略過于求的情況仍不會有明顯改變，糖蜜價格持續(xù)低位仍有下行空間，公司作為龍頭將充分受益于上游成本的下降，預(yù)計(jì) 2018 年國內(nèi)糖蜜成本僅為 670 元/噸；費(fèi)用端，公司今年來控制人員開支，在管理精簡和高管限薪下費(fèi)用率有望下降；值得關(guān)注的是，公司過去五年合計(jì)未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損達(dá) 5.3 億元（多數(shù)為母公司扣投資收益后虧損，稅率為 15%），預(yù)計(jì)未來共可抵扣稅款 1.3 億元，將有效增厚利潤。
    風(fēng)險因素。原料價格波動風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
    盈利預(yù)測與估值。國內(nèi)糖蜜成本繼續(xù)下行，同時低成本俄羅斯產(chǎn)能將逐步釋放，公司盈利能力將繼續(xù)提升，另外，2017 年 8 月公司股東日升科技以公司股票為標(biāo)的的可交換債券發(fā)行成功，6 個月后即可換股。上調(diào) 2017-2019 年 EPS預(yù)測至1.04/1.41/1.69元（原預(yù)測1.04/1.31/1.57元），當(dāng)前股價對應(yīng)2017-2019年 PE 分別為 32/24/20 倍，維持“買入”評級。