>> 國(guó)泰君安-拉芳家化(603630)多品牌＋全渠道多維發(fā)力,內(nèi)增外延齊推進(jìn)-171110
| 上傳日期： |
2017/11/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
訾猛，陳彥辛 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
投資建議：公司是洗護(hù)領(lǐng)域民企龍頭，多品牌和全渠道拓展有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，資本助力內(nèi)增外延同步發(fā)力，公司近1 億元增資社群電商宿遷百寶，未來有望在電商內(nèi)容生產(chǎn)、流量導(dǎo)入、粉絲經(jīng)濟(jì)等方面展開合作，增強(qiáng)電商渠道銷售能力。預(yù)計(jì)17-19 年EPS 0.91、1.20和1.38 元。首次覆蓋，目標(biāo)價(jià)42 元，“增持”評(píng)級(jí)。
日化行業(yè)外資民企錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)際品牌增長(zhǎng)放緩，民族企業(yè)加速追趕。2016 年我國(guó)日化行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模3423 億元，未來5 年內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望突破5700 億元。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看，國(guó)際品牌以一二線城市商超渠道為主，本土品牌以三四線城市經(jīng)銷渠道為主。隨著一二線市場(chǎng)逐漸飽和，國(guó)際品牌增速放緩，民族品牌市場(chǎng)份額整體呈上升態(tài)勢(shì)，未來三四線城市將成為主要戰(zhàn)場(chǎng)，民族品牌迎來發(fā)展機(jī)遇。
高端品牌和商超、電商渠道有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)持續(xù)快速發(fā)展。公司已形成拉芳（大眾）、雨潔（去屑）、美多絲（高端）等多品牌矩陣，高端品牌美多絲3 年收入復(fù)合增速130%，占比從2%提升至15%，毛利率遠(yuǎn)高于其他品牌。商超和電商渠道快速發(fā)展，收入占比和毛利率逐年提升，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司向核心團(tuán)隊(duì)授予116 萬份股票期權(quán)，行權(quán)條件對(duì)應(yīng)18-20 年利潤(rùn)復(fù)合增速不低于21.64%。參考行業(yè)巨頭經(jīng)驗(yàn)，多品牌運(yùn)作和兼并收購(gòu)是日化企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的有效途徑，公司上市后內(nèi)增外延有望同步發(fā)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，人力和原材料成本上漲過快等。
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