>> 中銀國際-烽火通信（600498）營收業(yè)績穩(wěn)健增長，傳輸投建需求持續(xù)景氣-171110
| 上傳日期： |
2017/11/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳友文，易景明 |
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支撐評級的要點
營收與業(yè)績雙雙穩(wěn)健增長。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收增25.39%，與去年29.81%的水平相比略降，但相對也是處于2015 年以來的高水平。歸屬上市公司普通股東凈利潤增長12.4%，增速處于2015 年以來的較低水平。前三季綜合毛利率為23.49%，相比去年基本持平。財務(wù)費用同比增長超過133.67%達(dá)到1.34億元，主要因為融資規(guī)模擴大導(dǎo)致利息支出增加；研發(fā)投入保持穩(wěn)定，管理費用率11.49%，基本維持去年水平；政府補助由營業(yè)外收入調(diào)整到其他經(jīng)營收入，總體凈利潤率保持在4.29%的水平?？傮w看公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大，盈利能力保持良好。
資產(chǎn)狀況總體健康，財務(wù)反映公司正積極應(yīng)對市場景氣。前三季度公司總增速超29%，達(dá)到近四年以來的高水平。流動資產(chǎn)236.29 億元，流動負(fù)債170.77 億元，流動性良好。因銷售規(guī)模擴大，應(yīng)收票據(jù)同比增長48.35%；應(yīng)收賬款增長32.42%；應(yīng)付賬款和預(yù)收款項分別長23.58%和33.73%；短期借款因融資額擴大而增長154.9%；存貨增速11%明顯下滑，但依然創(chuàng)出了109 億元的新高。顯示出公司對市場景氣持續(xù)樂觀，仍在持續(xù)擴大生產(chǎn)應(yīng)對需求增長。經(jīng)營凈現(xiàn)金流出近23 億元，增加31.75%，主要是采購付款和費用性支出增加所致；受到定增資金，使得籌資活動凈現(xiàn)金流入34.55 億元，同比長437%，主要是融資規(guī)模擴大所致；投資支出減少，投資活動凈現(xiàn)金流出縮減至50.8 億元，降幅36.35%。從應(yīng)收應(yīng)付、存貨和現(xiàn)金流狀況來看，公司對市場預(yù)期維持正面，經(jīng)營規(guī)模仍在擴張。
向數(shù)通和信息化市場布局，全面創(chuàng)新空間廣闊。伴隨運營商資本開支下滑，開支結(jié)構(gòu)向無線和光網(wǎng)絡(luò)顯著傾斜，鐵塔的剝離也使得設(shè)備投資的集中度提升。作為國內(nèi)領(lǐng)先的光通信設(shè)備龍頭，公司在國內(nèi)OTN 集采的份額一直位居前列。在全球光網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴長，系統(tǒng)持續(xù)迭代升級的背景下，海外市場擴展也成效顯著。自去年躋身聯(lián)通高端數(shù)通設(shè)備集采后，公司突破原有的光傳輸層向IP 網(wǎng)絡(luò)層滲透，逐步打造全套固網(wǎng)設(shè)備鏈條。依托雄厚技術(shù)市場積累和強大的規(guī)模效應(yīng)，前5G 時代公司將充分受益光網(wǎng)絡(luò)和數(shù)通市場的并發(fā)增長。烽火星空作為國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)信息安全龍頭，轉(zhuǎn)民用的潛在市場價值巨大，結(jié)合固網(wǎng)完善的產(chǎn)品鏈，公司在ICT 融合方案上的能力日益突出，政務(wù)云和智慧城市已經(jīng)取得顯著突破。我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)屬于烽火未來重塑行業(yè)地位的大方向，在價值提升上有巨大空間，建議持續(xù)重點關(guān)注。
評級面臨的主要風(fēng)險
運營商投資不力風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、競爭風(fēng)險。
估值
預(yù)計扣除烽火星空業(yè)績后，公司2017-19 年全面攤薄每股收益率為0.96 元、1.21 元和1.51 元，參考可比公司給予25 倍市盈率，該部分2018 年估值為337億元。烽火星空部分參考美股palantir 估值水平，給予150億元估值。公司總估值487 億元，目標(biāo)價由34.99 元上調(diào)至43.72 元，維持買入評級。
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