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2012-2016 年，公司營(yíng)收由21.52 億增到27.77 億，年均復(fù)合增6.58%；歸母凈利潤(rùn)由4.33 億增到7.21 億，年均復(fù)合增7.16%。2017 前三季度營(yíng)收21.00 億，同比增10.73%（可比同口徑，則是增幅30.94%）；歸母凈利潤(rùn)為4.35 億元，同比下降1.24%（主要是上年同期一次性投資收益基數(shù)較高所致）；扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.21 億元，同比增長(zhǎng)28.41%。
    煙標(biāo)走出低谷：（1）下游卷煙行業(yè)清庫(kù)存后產(chǎn)銷(xiāo)回暖。2016 年煙草行業(yè)推進(jìn)供給側(cè)改革，去庫(kù)存，銷(xiāo)量同比降5.6%，行業(yè)步入低谷期。2017 年銷(xiāo)量逐季復(fù)蘇。2017 年1-8 月我國(guó)卷煙累計(jì)銷(xiāo)售3262.83 萬(wàn)箱，同比增1.53%，增速顯著回升。營(yíng)收方面，2017 年1-8 月煙草制品業(yè)實(shí)現(xiàn)累計(jì)營(yíng)收6563.7 億元，同比增加0.3%，首次回到正增長(zhǎng)，且1-9 月累計(jì)營(yíng)收增速加快，達(dá)1.6%；（2）受到高檔卷煙消費(fèi)拉動(dòng)，煙標(biāo)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)亦調(diào)整。一類(lèi)、二類(lèi)高檔卷煙銷(xiāo)量占比提升，從2013 年的26.51%提升至2017H1 的38.53%。2017 年1-8 月，一類(lèi)卷煙、二類(lèi)卷煙銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)7.67%、16.94%。高檔卷煙銷(xiāo)量增速整體持續(xù)加快，使具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，市場(chǎng)整合加快。
    競(jìng)爭(zhēng)比較：（1）東風(fēng)股份：包裝與大消費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司主營(yíng)煙標(biāo)，并向煙標(biāo)行業(yè)上下游拓展，毛利水平較好，一直維持在40%以上，目前形成以“包裝印刷”為核心產(chǎn)業(yè)，“PET 基膜與功能膜”、“云印刷”、“電子煙”多元化產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的戰(zhàn)略方針。2016 年，公司推進(jìn)由“包裝印刷產(chǎn)業(yè)為核心”向“包裝印刷與大消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并發(fā)起設(shè)立消費(fèi)并購(gòu)基金。（2）澳科控股：專(zhuān)注煙標(biāo)制造，業(yè)績(jī)下滑，并購(gòu)再起。公司是煙標(biāo)行業(yè)先行者，第一大股東Amcor 持股47.63%。公司早年大舉并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，2010 年后公司發(fā)展緩慢，業(yè)績(jī)遜色。為了重返國(guó)內(nèi)煙包印刷領(lǐng)域的龍頭地位，2017 年公司再度斥資啟動(dòng)并購(gòu)。
    勁嘉成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：（1）煙標(biāo)主業(yè)：穩(wěn)步收購(gòu)，客戶(hù)市場(chǎng)共拓展。2012-2016 年煙標(biāo)營(yíng)收復(fù)合增速為5.60%，整體穩(wěn)健。公司憑借龍頭地位與資金方面的優(yōu)勢(shì)在全國(guó)范圍內(nèi)不斷整合，持續(xù)開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。公司積極把握市場(chǎng)新需求，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2016 年實(shí)現(xiàn)細(xì)支煙產(chǎn)量同比增長(zhǎng)31.56%，2017 年1-9 月細(xì)支煙收入同比增100%；（2）精品及智能包裝：生產(chǎn)基地逐步投產(chǎn)，新客戶(hù)穩(wěn)步開(kāi)發(fā)。公司在精品包裝領(lǐng)域已經(jīng)形成深圳、重慶兩大基地，目前已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅臺(tái)醇”系列等知名客戶(hù)及產(chǎn)品，精品包裝行業(yè)空間巨大。公司亦通過(guò)參股華大北斗前瞻性布局智能包裝領(lǐng)域；（3）大健康：積極布局，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司通過(guò)定增引入復(fù)星安泰作為戰(zhàn)略投資者，大健康布局穩(wěn)步推進(jìn)。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2018 年公司收入分別為31.49 億元和37.27 億元，同比增長(zhǎng)分別為13.40%和18.34%，歸母凈利潤(rùn)分別為6.57億元和8.05 億元，同比增長(zhǎng)分別為15.18%和22.42%，PE 為24x 和19x（按照最新總股本14.95 億股），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：卷煙產(chǎn)銷(xiāo)量大幅下滑；控?zé)熣吒訃?yán)厲。