>> 中信證券-開元股份(300338)深度跟蹤報告-內(nèi)生強(qiáng)勁,職教龍頭布局日趨完善-171128
| 上傳日期： |
2017/11/29 |
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pdf |
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買入 |
作者： |
姜婭 |
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為增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，公司構(gòu)建“教育+儀器”雙主業(yè)格局，先后整合恒企教育100%、中大英才70%、多迪32%及天琥教育56%股權(quán)，拓寬職業(yè)教育賽道，形成“財會+IT+設(shè)計”三大產(chǎn)品線。目前，羅建文家族持有32.32%股權(quán)，恒企高管持股14.31%，利益深度綁定，并引入強(qiáng)勢戰(zhàn)投，幫助公司聚集資源，持續(xù)布局。
恒企教育：深耕會計培訓(xùn)市場，多元發(fā)展促成長。2017 年前三季度恒企教育實現(xiàn)凈利潤9469 萬元（+52%）。恒企和中大英才3 月1 日起并表，結(jié)合半年報數(shù)據(jù)，估測2017 年3-9 月恒企收入約3.1 億元，歸母凈利9300 萬元。增長強(qiáng)勁。恒企擁有“財經(jīng)+ IT+設(shè)計”課程，師資及管理團(tuán)隊經(jīng)驗豐富，全面實施線上線下O2O 平臺戰(zhàn)略并合作高校企業(yè)，相較同業(yè)公司，獲客成本較低但客單價有較大提升空間。公司提出“百城千校”計劃快速擴(kuò)張，采用五環(huán)布局運(yùn)營，確保流量和資源分布。橫縱雙向邊際效益的倍增裂變，拓寬“社會、高校、企業(yè)”三大目標(biāo)市場，強(qiáng)化校區(qū)的跨賽道和多賽道運(yùn)營管控能力。
中大英才：與恒企形成業(yè)務(wù)協(xié)同。中大英才是知名在線職業(yè)教育平臺，覆蓋工程、財會、醫(yī)學(xué)等學(xué)科，并立足線上職業(yè)資格考證培訓(xùn)，打造“資訊+在線學(xué)習(xí)+考證培訓(xùn)+圖書銷售+廣告運(yùn)營”一體的純粹在線職教平臺。公司訪問量超過2000 萬，擁有流量優(yōu)勢，與恒企一同進(jìn)入上市公司平臺，兩者業(yè)務(wù)融合及互補(bǔ)，可以完成從線上資格考證培訓(xùn)、線下職業(yè)技能培訓(xùn)到職業(yè)學(xué)歷教育服務(wù)三位一體的業(yè)務(wù)布局，形成“流量→培訓(xùn)→實訓(xùn)→就業(yè)”的職業(yè)教育生態(tài)圈。
收購“多迪+天琥”，做強(qiáng)做大IT 設(shè)計板塊。多迪作為互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案提供商，合作學(xué)校、企業(yè)形成IT 教育出入口閉環(huán)，提供形成網(wǎng)站開發(fā)設(shè)計+培訓(xùn)+就業(yè)服務(wù)。天琥教育是知名IT 設(shè)計培訓(xùn)一體化連鎖機(jī)構(gòu)，課程全面前沿，師資內(nèi)容優(yōu)質(zhì)。恒企收購兩家企業(yè)強(qiáng)化“IT+設(shè)計”的業(yè)務(wù)布局，快速擴(kuò)張在IT 培訓(xùn)行業(yè)的市場占有率，提升企業(yè)核心競爭力。
風(fēng)險因素：教育政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，公司擴(kuò)張速度慢于預(yù)期，業(yè)績承諾未能兌現(xiàn)的風(fēng)險，煤質(zhì)檢測業(yè)務(wù)回暖不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。開元股份目前已成為A 股最純正的職業(yè)教育標(biāo)的之一，絕大部分利潤來自于教育板塊，恒企提高17-19 年業(yè)績承諾，且公司煤質(zhì)檢測儀器業(yè)務(wù)回暖好于預(yù)期，我們上調(diào)2017-19 年EPS 預(yù)測至0.55/0.76/0.95 元（原預(yù)測0.47/0.71/0.89 元）。展望2018 年業(yè)績，天琥教育并表將進(jìn)一步增厚公司EPS，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為37x、27x、22x。維持“買入”評級，給予目標(biāo)價26.6 元（對應(yīng)2018 年35X）。近期公司股價回調(diào)較多，逐漸顯現(xiàn)出相對估值優(yōu)勢，建議擇機(jī)積極配置。
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