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    PPP 模式改善回款方式，亦將使公司現(xiàn)金流得到改善：
    公司今年由于在手訂單大幅增長，前三季度處于施工規(guī)模快速擴(kuò)張期，為推進(jìn)項(xiàng)目大量采購勞務(wù)、材料及施工機(jī)械所致，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，這也是公司業(yè)務(wù)高增長的體現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著年底公司 PPP 項(xiàng)目公司完成注冊成立，并且受益于公司 PPP 項(xiàng)目通常采用“811”或“721”模式進(jìn)行回款，我們預(yù)計(jì)公司今年年末或明年上半年，經(jīng)營性現(xiàn)金流將向好并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
    公司 PPP 項(xiàng)目受 92 號文影響較小：
    對于資本金穿透：大型項(xiàng)目基本采用聯(lián)合體方式投標(biāo)，作為中標(biāo)方之一的金融機(jī)構(gòu)或其他投資方可向項(xiàng)目公司注入資本金，因此資本金穿透問題的解決并不難。關(guān)于退庫風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)現(xiàn)在至明年 3 月 31 日之前會清理一部分不合規(guī) PPP 項(xiàng)目，首先是入庫但手續(xù)不全，“兩評一案”存在問題的；其次是手續(xù)齊全但不能進(jìn)入執(zhí)行階段的；執(zhí)行階段的項(xiàng)目不會成為第一階段被清理對象。公司目前正在施工的項(xiàng)目按當(dāng)前政策基本不會清除出庫，并且公司將根據(jù)新規(guī)將為相關(guān)項(xiàng)目增加使用者付費(fèi)內(nèi)容，適應(yīng) PPP項(xiàng)目未來更加側(cè)重運(yùn)營的發(fā)展趨勢。
    政府重視生態(tài)文明建設(shè)，生態(tài)類 PPP 項(xiàng)目落地有保障：
    本屆政府重視生態(tài)文明相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)，生態(tài)環(huán)保類 PPP 項(xiàng)目落地實(shí)施具有保障。例如此次包頭地鐵、管網(wǎng) PPP 項(xiàng)目被停建，包頭大青山項(xiàng)目卻正常招標(biāo)。包頭市政府在地鐵叫停之后將轄區(qū) PPP 項(xiàng)目從頭梳理，生態(tài)環(huán)保類 PPP 項(xiàng)目符合 PPP 相關(guān)法規(guī)精神。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與估值：2017~2019 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利 10.07/15.25/21.61億元，同比增長 196.7%/51.5%/41.7%，對應(yīng) EPS 為 0.63/0.95/1.35 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) 2017~2019 年的 PE 為 19.5/12.9/9.1 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目拓展及落地不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)等。