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    礦產(chǎn)金維持40 噸/年，現(xiàn)有金礦整合完成，外延并購蓄勢(shì)待發(fā)
    隨著澤拉夫尚金礦、左岸金礦產(chǎn)能逐步釋放（預(yù)計(jì)19 年較16 年增產(chǎn)3.2噸），同時(shí)，紫金山金礦資源的枯竭（剩余服務(wù)年限僅為3-4 年，19 年較16年減產(chǎn)6 噸），預(yù)計(jì)公司17-19 年礦產(chǎn)金維持40 噸左右。從公司近年并購波格拉金礦（7 噸/年）和帕丁頓金礦（6 噸/年）的成功案例來看，為維持黃金龍頭地位，公司存在外延式并購大型金礦的可能。
    礦產(chǎn)鋅維持28 萬噸/年，受益鋅價(jià)10 年新高，毛利率維持67%以上
    受嘉能可減產(chǎn)刺激，疊加國內(nèi)環(huán)保對(duì)中小鉛鋅礦的影響，鋅價(jià)創(chuàng)10 年新高至2.6 萬/噸，目前公司烏拉根、烏拉特后旗、俄羅斯圖瓦三大鋅礦進(jìn)入成熟期，公司礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量將維持在28 萬噸左右，受益鋅價(jià)高位運(yùn)行，公司礦產(chǎn)鋅毛利率將維持在67%以上，17-19 年毛利將維持在23-24 億元的水平。
    給予公司“買入”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)17-19 年金價(jià)維持280 元/克，銅價(jià)4.8/5.5/5.8 萬/噸，鋅價(jià)2.3/2.5/2.5萬/噸，17-19 年EPS 分別為0.13/0.22/0.29 元/股，按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE 分別為30/18/14 倍，考慮到公司礦產(chǎn)銅量?jī)r(jià)齊升，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新礦建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；金屬價(jià)格大幅下跌；匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損益；