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截至3季度末，公司個(gè)險(xiǎn)營銷隊(duì)伍達(dá)163.5萬人，較年初增長9.4%，繼續(xù)維持營銷隊(duì)伍規(guī)模的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；而季均有效人力較年初增長36.94%，隊(duì)伍質(zhì)量繼續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)行業(yè)仍處于人力較快增長的階段，主要保險(xiǎn)公司都非常注重人力隊(duì)伍的發(fā)展，隨著增員競爭加劇，能夠通過提升產(chǎn)能、提升收入幫助代理人留存的公司將獲得進(jìn)一步的人力增長優(yōu)勢(shì)，而這正是銷售保障型保單的根基。
    繼續(xù)改善繳費(fèi)結(jié)構(gòu)，長期期繳占比繼續(xù)提升。公司繼續(xù)提升期繳業(yè)務(wù)占比，前3季度首年期交保費(fèi)首次突破千億元大關(guān)，達(dá)1,020億元，同比增長19.1%；十年期及以上首年期交保費(fèi)575億元，同比增長24.3%。持續(xù)優(yōu)化繳費(fèi)結(jié)構(gòu)，有助于改善公司的保單利潤率、保費(fèi)增長的穩(wěn)定性，以及為代理人創(chuàng)造穩(wěn)定的收入增長機(jī)制。
    期待向保障轉(zhuǎn)型取得顯著效果，助推公司估值修復(fù)。在長期保障型保險(xiǎn)需求高速增長的階段，預(yù)計(jì)公司2018年起將推動(dòng)產(chǎn)品向保障轉(zhuǎn)型、提升死差占比，降低對(duì)投資收益的依賴。理財(cái)業(yè)務(wù)占比高有望帶來較高的投資彈性，但在資產(chǎn)端回報(bào)率難以大幅改善的情況下，尋找新的可靠利潤來源才能實(shí)現(xiàn)估值顯著修復(fù)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。金融去杠桿帶來資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。長期步入低利率風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。在11%貼現(xiàn)率、5.0%的長期投資回報(bào)率假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2017/18/19年EVPS為25.4/29.4/33.9元（維持預(yù)測），A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2017/18/19年P(guān)/EV為1.23/1.07/0.93倍，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)P/EV為0.85/0.74/0.65倍。公司估值比較安全，預(yù)計(jì)2018年起重視保障型業(yè)務(wù)發(fā)展，期待轉(zhuǎn)型逐步見效。維持公司A/H股"持有"評(píng)級(jí)。