>> 中泰證券-仙琚制藥（002332）引入經(jīng)驗豐富的原料藥管理人才，整合原料藥板塊-171208
| 上傳日期： |
2017/12/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江琦，池陳森 |
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Carlo Cartasegna 先生在原料藥行業(yè)工作多年，而且在著名甾體激素高端原料藥企業(yè)Farmabios SpA擔(dān)任了7年CEO。收購意大利Newchem以后，公司保留了原有的管理團隊，再引入經(jīng)驗豐富的意大利人Carlo擔(dān)任公司副總經(jīng)理，未來將整合公司原料藥板塊，推動原料藥板塊國際化，進軍高端市場。
原料藥國際化，進軍高端市場。甾體激素高端原料藥的外包率還很低，大多數(shù)高端原料藥由跨國企業(yè)自供，全球范圍內(nèi)僅4家甾體激素高端原料藥企業(yè)，Newchem是其中之一。甾體激素高端原料藥外包趨勢明顯，未來仙琚制藥依托Newchem和國內(nèi)的新基地有望成為跨國企業(yè)的首選外包對象之一。公司在低端原料藥和中間體的市場占有率較高，但是競爭激烈，盈利能力很差；通過整合Newchem進軍高端市場，未來有望提升原料藥的盈利能力。
協(xié)同Newchem，原料藥板塊競爭力、抗風(fēng)險能力提升。收購Newchem后，公司的原料藥品類更加豐富，尤其是開拓了高端市場，提升了盈利能力。產(chǎn)能增加后，對上游議價能力也得到提升，能獲得更低的采購成本；同時形成全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，抗風(fēng)險能力得到提升。
部分甾體激素原料藥價格回暖，盈利能力有望提升。低端原料藥市場由于競爭激烈，價格連續(xù)多年走低，拖累了公司業(yè)績。隨著國內(nèi)環(huán)保壓力提升，迫使一部分小廠退出，甾體激素價格有望回暖。目前黃體酮以及部分皮質(zhì)激素價格已回暖，盈利能力有望提升。
稀缺的高成長、高壁壘?？扑幤髽I(yè)，應(yīng)該享受估值溢價。公司制劑產(chǎn)品線壁壘高、市場空間大，具備良好成長性；隨著制劑收入占比提升，制劑增長對業(yè)績的拉動作用更加明顯。公司的制劑產(chǎn)品主要為?？浦苿偁幐窬趾们?guī)啄陜?nèi)都將保持穩(wěn)定，自營隊伍銷售能力強，在當(dāng)前政策高壓下受影響小。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮Newchem并表，我們預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤為2.02億元、3.34億元和4.32億元，同比增長38.21%、65.20%和29.34%。目前股價對應(yīng)2017-2019年的PE為37倍、23倍和17倍。考慮公司所處行業(yè)壁壘高、市場空間大，內(nèi)生業(yè)績增速快；公司價值被明顯低估，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示:匯率波動的風(fēng)險，整合失敗的風(fēng)險。
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