>> 國海證券-橫店影視（603103）背靠橫店品牌，院線渠道下沉后規(guī)模效應(yīng)有望凸顯-171208
| 上傳日期： |
2017/12/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邵偉 |
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作為具有成長性的民營院線和影院投資公司橫店影視股份有限公司成為“橫店系”的第五家上市公司，依托橫店控股影視文化產(chǎn)業(yè)的品牌宣傳效應(yīng)有利于帶動相關(guān)增值業(yè)務(wù)的拓展。
做實(shí)主業(yè)，鋪渠道，公司三四線票房貢獻(xiàn)公司總票房近六成，提高市場占有率。公司以資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院投資為主導(dǎo)，本次公司募集資金凈額7.719 億元，新建項(xiàng)目將達(dá)到210 家，其中131 家位于地級城市，45家位于人口密集、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的縣級城市，加大影院投資建設(shè)提高公司在三四線的市場份額。中國三、四線城市新用戶有望復(fù)制一、二線用戶消費(fèi)習(xí)慣帶來增量市場。截至2017 年11 月30 日三四線觀影人次高于一、二線約10 個百分點(diǎn)?！靶℃?zhèn)青年”消費(fèi)意識較為超前，居民收入也保持連續(xù)增長，較一、二線城市，三、四線城市競爭環(huán)境相對比較寬松，市場潛在發(fā)展空間較大。院線市場競爭加劇，頭部院線跑馬圈地資本化加速，切入邊際效益較高的三四五線城市有望助力公司實(shí)現(xiàn)突圍。
穩(wěn)主業(yè)同時積極拓展高毛利率的賣品及廣告業(yè)務(wù)。2014-2016 年公司賣品業(yè)務(wù)（飲料、爆米花、3D 眼鏡、玩具公仔、酷薯及其它）收入分別為1.61 億元、2.46 億元、2.38 億元，毛利率分別為66.17%、69.87%、69.47%。對比2017 年H1 國內(nèi)主流院線賣品毛利率，橫店影視目前以73.9%毛利率位居第一。同時，將積極開展貼片廣告和陣地廣告，提升廣告收入占總收入比重，擴(kuò)大營收規(guī)模。2016 年年報現(xiàn)實(shí)公司廣告收入1.13 億元，同比增加88%，主要得益于2016 年公司新開影城數(shù)量增加，營業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，2016 年初下屬影城上座率及客流量明顯提升后與廣告商的談判議價能力明顯增強(qiáng)。2017 年中報顯示公司廣告收入0.72億元，毛利率達(dá)到99.97%，后續(xù)公司將積極開展貼片廣告和陣地廣告，提供廣告占總收入比例。
盈利預(yù)測和投資評級：首次覆蓋，給予買入評級。公司2017 年12 月將上映的《奇門遁甲》、《芳華》、《二代妖精》等43 部影片的定檔有望助推2017 年票房達(dá)到550 億元，電影票房市場漸暖。作為民營院線的頭部企業(yè)，一方面公司在一、二線城市影院布局的同時加強(qiáng)三四線影院建設(shè)，有望享受小鎮(zhèn)青年推動的三四線消費(fèi)升級紅利，2013-2015 年公司四五線城市的資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院票房收入復(fù)合增長率分分別為82.75%、88.77%，未來三四線城市院線票房仍將有望保持兩位數(shù)增速以及非票房的賣品及廣告收入規(guī)模、利潤仍具提升空間；另一方面，公司背靠控股股東橫店控股集團(tuán)的49 家控股子公司，在影視產(chǎn)業(yè)鏈上游包括影視拍攝基地、制作、交易、投資等業(yè)務(wù)層面可給予位于中下游的橫店影視較好的資源對接支持,利于打通全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，進(jìn)而形成競爭壁壘。我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤為3.82 億元、4.41 億元、5.20 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.84 元、0.97 元、1.15 元，以12 月7 日收盤價對應(yīng)的PE 分別為30.70 倍、26.60 倍、22.55 倍。公司董事長基于對公司未來發(fā)展信心及對公司價值的認(rèn)可，于2017 年12 月5 日在二級市場增持1 萬股，公司將繼續(xù)關(guān)注董事長增持情況。首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險提示：市場市場競爭加劇風(fēng)險；新傳播媒體競爭的風(fēng)險；業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險；募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險；新增折舊影響公司盈利能力的風(fēng)險；業(yè)績下滑的風(fēng)險；人才資源不足風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。
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