>> 招商證券-久立特材（002318）國(guó)內(nèi)不銹鋼管領(lǐng)軍者，持續(xù)加碼高端管材-171211
| 上傳日期： |
2017/12/12 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
楊件，倪文祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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此次發(fā)行債券票面利率：第一年為0.30%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.30%、第五年為1.50%、第六年為1.80%。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為8.37 元/股，轉(zhuǎn)股期為自本可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日滿六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止。
評(píng)論：
1、國(guó)內(nèi)高端不銹鋼管材領(lǐng)軍者
公司主要生產(chǎn)工業(yè)用不銹鋼無(wú)縫管和不銹鋼焊接管，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于石化、天然氣、電力設(shè)備（包括核電）、機(jī)械制造和航空航天等領(lǐng)域。公司專注于生產(chǎn)“長(zhǎng)、特、優(yōu)、高、精、尖”工業(yè)用不銹鋼管，目前擁有年產(chǎn)10 萬(wàn)噸工業(yè)用不銹鋼管生產(chǎn)能力，其核心產(chǎn)品包括超級(jí)雙相不銹鋼無(wú)縫管、超（超）臨界電站鍋爐用不銹鋼無(wú)縫管、鎳基耐蝕合金油井管、LNG 管、海水淡化及電站用鈦及鈦合金焊接管、核電蒸發(fā)器用U 形傳熱管、核級(jí)不銹鋼無(wú)縫管及焊接管、ITER 裝置用TF/PF導(dǎo)管等。公司是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的工業(yè)用不銹鋼管的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2014-2016 年，其產(chǎn)品市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位，行業(yè)龍頭地位和規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。
2、核電業(yè)務(wù)捷報(bào)頻傳，產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的之一
公司此次中標(biāo)的產(chǎn)品為三代核電AP1000 堆型蒸汽發(fā)生器用690U 形傳熱管，應(yīng)用于廣西白龍核電AP1000 堆型，該訂單有利于進(jìn)一步鞏固與提升公司產(chǎn)品在核電領(lǐng)域的影響力，預(yù)計(jì)對(duì)公司明、后年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將產(chǎn)生積極影響。而本次與近代物理所簽訂合作協(xié)議，未來(lái)將在CiADS 次臨界堆燃料包殼及相關(guān)結(jié)構(gòu)材料領(lǐng)域開展合作，有望進(jìn)一步豐富公司核燃料包殼管的產(chǎn)品種類，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?qū)膯我欢研椭鸩较蚨喾N堆型擴(kuò)展。若產(chǎn)品能順利投入市場(chǎng)，也將對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生持續(xù)性的積極影響。我們認(rèn)為，公司是高端特鋼的典型代表，核電用管產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)核電各代技術(shù)路線上均有所布局且技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，在核電產(chǎn)業(yè)鏈上強(qiáng)勢(shì)地位及業(yè)績(jī)高彈性，有望充分享受核電盛宴。
3、繼續(xù)加碼高端管材
此次可轉(zhuǎn)債主要用于年產(chǎn)5500KM 核電、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、儀器儀表等領(lǐng)域用精密管材項(xiàng)目、工業(yè)自動(dòng)化與智能制造項(xiàng)目，以及年產(chǎn)1000 噸航空航天材料及制品項(xiàng)目。主導(dǎo)產(chǎn)品包括新型核電管，核電、半導(dǎo)體、醫(yī)用精密用管等，定位于推進(jìn)高端管材的“進(jìn)口替代”。特別是航空用管項(xiàng)目，主要是為航空產(chǎn)業(yè)配套，包括飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)用管、飛機(jī)主機(jī)用管等，材質(zhì)可以包括不銹鋼、鈦合金、高溫合金等各種材質(zhì)。項(xiàng)目配合我國(guó)日益增長(zhǎng)航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，有助于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，提升航空產(chǎn)業(yè)用管材在公司業(yè)務(wù)中的占比及在航空產(chǎn)業(yè)高端管材應(yīng)用的行業(yè)地位。
4、傳統(tǒng)油氣管業(yè)務(wù)底部回升
受到下游石油化工行業(yè)投資繼續(xù)放緩以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司油氣相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)品在過(guò)去幾年利潤(rùn)空間進(jìn)一步被壓縮。在此背景下，公司持續(xù)加大中東市場(chǎng)營(yíng)銷力度，提高產(chǎn)品出口占比，確保銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。其次，通過(guò)了俄羅斯船級(jí)社認(rèn)證，而美國(guó)、挪威等國(guó)的船級(jí)社獲得擴(kuò)證為產(chǎn)品進(jìn)一步出口創(chuàng)造市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。此外，公司與中國(guó)石化旗下電子商務(wù)網(wǎng)站易派客簽約，通過(guò)在線方式降低采購(gòu)成本，拓寬銷售市場(chǎng)?？傮w而言，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)目前處于底部回升過(guò)程中。
估值與投資建議：
預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.22 元、0.28 元、0.37 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別33.5 倍、25.8 倍、19.5 倍。公司作為高端管材龍頭，短期核電新訂單有望增厚明、后年業(yè)績(jī)，中期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)底部回升+高端管材未來(lái)有望放量，中長(zhǎng)期前景仍值得期待。給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油氣投資下滑致傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間進(jìn)一步收窄；高端產(chǎn)品研發(fā)投入過(guò)大；募投項(xiàng)目實(shí)施不達(dá)預(yù)期等。
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