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    評(píng)論：
    管理層更替在即，關(guān)注近期戰(zhàn)略邊際變化。董事長(zhǎng)孫總現(xiàn)年已70 歲，預(yù)計(jì)辭職屬正常退休；而2016 年底總經(jīng)理周總已代行部分董事長(zhǎng)職務(wù)，在公司任總經(jīng)理亦近16 年，預(yù)計(jì)由其接班概率較大，后續(xù)總經(jīng)理人選值得緊密關(guān)注。當(dāng)前處于交接期，而公司為此亦已提早準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)將順利過渡，總體戰(zhàn)略方向保持平穩(wěn)。面對(duì)進(jìn)口酒激烈競(jìng)爭(zhēng)，公司近期亦在解百納渠道調(diào)整、白蘭地推廣、進(jìn)口酒并購(gòu)上明顯加速，管理層正式更替后，有望迎來更多營(yíng)銷改革變化，我們將緊密跟蹤。
    并購(gòu)再下一城，自有進(jìn)口酒布局繼續(xù)完善。據(jù)公司公告及紅酒世界網(wǎng)，標(biāo)的Kilikanoon 酒莊位于南澳大利亞著名產(chǎn)區(qū)克萊爾山谷，目前約擁有11 處葡萄園、占地129 公頃，年產(chǎn)約700 噸，以西拉及雷司令品種著稱，定位中高端。2017 財(cái)年?duì)I收、EBITDA、凈利為1105 萬、278萬、126 萬澳元，按此計(jì)算本次收購(gòu)PE20 倍，延續(xù)公司一貫的“性價(jià)比高”收購(gòu)思路（前期收購(gòu)西班牙愛歐、智利貝斯PE 分別為23 倍、7.8 倍）。收購(gòu)后酒莊原股東及管理團(tuán)隊(duì)仍保留部分股權(quán)，亦延續(xù)公司前期海外經(jīng)營(yíng)思路。后續(xù)仍需履行正常外匯審查手段，2018 年初有望完成交割，正式引至國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)將需等待至年中。我們認(rèn)為，此次并購(gòu)戰(zhàn)略意義重大，一方面更好迎合國(guó)人對(duì)澳洲紅酒的口味需求，定位中高端有望提升公司自有進(jìn)口酒品質(zhì)美譽(yù)；另一方面新世界紅酒具有規(guī)模化生產(chǎn)潛力，有望大幅加大公司自有進(jìn)口酒的推廣范圍與知名度。
    進(jìn)口酒產(chǎn)品組合雛形初現(xiàn)，繼續(xù)等待龍頭涅磐重生。目前公司已完成四大產(chǎn)區(qū)5 次并購(gòu)，在新舊世界、高中低端、葡萄酒及白蘭地上均已布局，多品牌、多產(chǎn)地、多品種組合持續(xù)推進(jìn)。前期公司進(jìn)口酒渠道亦已調(diào)整，代理包袱逐步卸輕、自有勢(shì)頭快速推進(jìn)。雖然進(jìn)口沖擊依然，但公司在產(chǎn)品、營(yíng)銷、渠道上均在進(jìn)行正向邊際變化，繼續(xù)看好公司品牌與渠道運(yùn)作長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力，靜待公司“以彼之道，還施彼身”。
    投資建議：維持2017-18EPS 1.44、1.56 元，參考可比公司給予2018PE30倍，維持目標(biāo)價(jià)46.8 元，維持增持。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外并購(gòu)及進(jìn)口酒品牌推廣不達(dá)預(yù)期