>> 海通證券-通威股份(600438)公司公告點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)T工持股計(jì)劃推出,長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展更有保障-171219
| 上傳日期： |
2017/12/19 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
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本期員工持股計(jì)劃擬籌集不超過(guò)30000 萬(wàn)元資金，并將設(shè)立集合資金信托計(jì)劃進(jìn)行管理，信托計(jì)劃按照不高于2:1 比例設(shè)立優(yōu)先份額和次級(jí)份額。本次員工持股計(jì)劃的法定鎖定期為12 個(gè)月，存續(xù)期限為 36 個(gè)月。公司設(shè)定了針對(duì)持有人的績(jī)效考核指標(biāo)，對(duì)持有人在2017-19 三年的工作績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，只有在達(dá)成相應(yīng)指標(biāo)的情況下，持有人才能獲得相應(yīng)的持有份額。此外，公司還公告了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬募集不超過(guò)50 億元資金投入包頭、樂(lè)山兩個(gè)2.5 萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目。兩個(gè)預(yù)案均需要股東大會(huì)進(jìn)行下一步審議。
員工與股東利益綁定，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展更有保障。此次持股計(jì)劃的資金來(lái)源包括控股股東借款和員工自籌資金，集合資金信托計(jì)劃的次級(jí)份額由員工持股計(jì)劃全額認(rèn)購(gòu)，首批擬出資認(rèn)購(gòu)員工包括公司副董事長(zhǎng)、董事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等公司董事會(huì)成員和高管共計(jì)13 人，擬出資9000 萬(wàn)元。剩余21000 萬(wàn)作為預(yù)留份額由董事長(zhǎng)代持，將根據(jù)2017-19 年考核結(jié)果分配給有突出貢獻(xiàn)的核心骨干員工。我們認(rèn)為，此次持股計(jì)劃將員工利益和股東利益實(shí)現(xiàn)了更加緊密的綁定，公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展將更有保障。
預(yù)計(jì)2018 年魚(yú)價(jià)相對(duì)景氣，農(nóng)牧業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2018 年水產(chǎn)價(jià)格仍將處于相對(duì)景氣周期，公司水產(chǎn)飼料有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。整體結(jié)構(gòu)看，水產(chǎn)飼料在飼料銷(xiāo)量中的占比繼續(xù)提升，內(nèi)部比例看，膨化料和特水料的占比走高。飼料業(yè)務(wù)更加專(zhuān)注聚焦，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，水產(chǎn)飼料盈利能力有望增強(qiáng)。此外，隨著漁光一體化的推進(jìn)，新能源與農(nóng)牧業(yè)務(wù)的協(xié)同紅利將進(jìn)一步釋放。
新能源業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，持續(xù)保持領(lǐng)先。我們估算 2020 年之前國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求每年都在30GW 以上，為長(zhǎng)期需求提供有效保障。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格將逐步降至海外企業(yè)的成本線(xiàn)以下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能瓶頸突破滿(mǎn)足需求，進(jìn)口多晶硅有望逐漸出清。通威股份或?qū)⒊蔀檫M(jìn)口出清過(guò)程中最大受益者。公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局即將巨變的時(shí)間點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)，有望在未來(lái)2-3 年快速搶占市場(chǎng)份額，成為多晶硅、電池片兩大環(huán)節(jié)新龍頭。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。不考慮公司成都通威資產(chǎn)出售收益，我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為19.42、27.84 億元。以最新股本攤薄，對(duì)應(yīng)EPS 為0.50 元、0.72 元。由于多晶硅價(jià)格景氣行情超預(yù)期，長(zhǎng)期疊加2019年新建成項(xiàng)目放量，公司盈利預(yù)測(cè)較上次報(bào)告上調(diào)。我們預(yù)計(jì)公司2018 年歸母凈利中，新能源業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為22.5 億，農(nóng)牧業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為5.3 億，參考可比公司，我們給予通威股份新能源和農(nóng)牧業(yè)務(wù)2018 年均為20 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值557 億，目標(biāo)價(jià)14.34 元，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)不及預(yù)期，新能源項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。
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