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公司產(chǎn)品市場占有率高達(dá)20%，體量優(yōu)勢顯著，2016 年車用材料、家電材料分別實(shí)現(xiàn)銷量45 萬噸、44 萬噸；公司通過著力布局一批化工新材料成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，其中高溫尼龍正在建設(shè)的3000 噸PA10T 項(xiàng)目即將投產(chǎn)，碳纖維及復(fù)合材料總產(chǎn)能快速增長至15000 噸，料將成為新利潤增長點(diǎn)。
    改性塑料：消費(fèi)增長迅速，應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，空間仍大。改性塑料市場需求巨大，2017 年估計(jì)已達(dá)1361 萬噸，消費(fèi)增長迅速，2004 至今CAGR 為14.3%，高于塑料整體9.6%。其廣泛應(yīng)用于汽車（23.5%）、家電（37.0%）等眾多行業(yè)，應(yīng)用前景廣闊。目前國內(nèi)改性塑料占比（10%）低于國際水平（20%），國內(nèi)企業(yè)起步晚，市占率低；伴隨汽車輕量化與家電消費(fèi)升級，改性塑料需求高增長可持續(xù)，替代市場空間廣闊。
    新材料：投產(chǎn)放量，利潤增長多點(diǎn)開花。公司新材料研發(fā)強(qiáng)勁，已投產(chǎn)放量：（1）在完全生物降解塑料領(lǐng)域，公司開發(fā)出符合2018 年法國法令要求的40%生物基材料，為歐洲外唯一供應(yīng)；公司目前為完全生物降解薄膜類原料全球前三，亞洲最大的供應(yīng)商；公司又參與了阿里巴巴“綠動計(jì)劃”和京東“清流計(jì)劃”，市場前景廣闊，16 年銷量同比增長41.5%。（2）在特種工程塑料領(lǐng)域，公司擁有萬噸級聚合裝置和專用精密改性車間，為了滿足國內(nèi)外民用領(lǐng)域日漸增長的需求，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增。（3）在碳纖維領(lǐng)域，公司進(jìn)一步豐富了復(fù)合材料產(chǎn)品線，得益于汽車、無人機(jī)等市場應(yīng)用大幅增長，公司銷售收入快速增長；德國生產(chǎn)線投產(chǎn)擴(kuò)充產(chǎn)能至15000噸。（4）在環(huán)保高性能再生塑料領(lǐng)域，公司擁有多層次產(chǎn)品線，盡管受到“國門利劍”等環(huán)保行動影響，但公司充分利用國內(nèi)外再生資源，擴(kuò)充原材料來源，實(shí)現(xiàn)銷量增長，2017 年H1 銷量達(dá)3.8 萬噸。
    亮點(diǎn)：產(chǎn)能執(zhí)牛耳，創(chuàng)新急先鋒，盈利現(xiàn)拐點(diǎn)。（1）公司160 萬噸改性塑料產(chǎn)能占據(jù)20%市場份額，國內(nèi)第一、亞洲第三，優(yōu)勢難以撼動。（2）公司研發(fā)投入和研究人員占比均居行業(yè)之首，高端材料逐步投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)業(yè)績貢獻(xiàn)加速。（3）原材料的成本占比達(dá)91%，因今年原料平均漲幅20%+，拖累毛利。當(dāng)前，原料價格單邊上漲趨勢已結(jié)束，加之行業(yè)供需格局優(yōu)化，公司高端訂單比例提升，毛利率回升確定性強(qiáng)；同時持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張帶來營收向好，預(yù)計(jì)2018 年公司大概率出現(xiàn)毛利改善和盈利拐點(diǎn)。
    風(fēng)險因素。汽車、家電產(chǎn)業(yè)低迷，銷量下滑；全球競爭加?。辉牧蟽r格波動。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司多年深耕改性塑料領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了從改性塑料到新材料全覆蓋的升級，在產(chǎn)業(yè)升級背景下，我們看好其高產(chǎn)能、強(qiáng)創(chuàng)新和極強(qiáng)的盈利能力。伴隨著政策推動，公司改性塑料業(yè)務(wù)增長迅速，新材料業(yè)務(wù)增長多點(diǎn)開花，加上原料高位回落，我們相信公司盈利拐點(diǎn)將在2018 年到來。我們預(yù)測公司2017/18/19 年?duì)I業(yè)收入分別為221.64 億/259.92 億/285.14 億元，歸母凈利潤分別為6.66 億/10.09 億/12.68 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.25/0.37/0.47 元/股。參考可比公司估值水平，我們給予公司2018 年 25 倍的 PE，對應(yīng)目標(biāo)價 9.3 元，首次覆蓋給予“買入”評級。